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    公司近期发布2018 年年报及2019 年一季报业绩预告，报告期内公司实现营业收入20.82 亿元，同比增长27.12%，归母净利润3.67 亿元，同比增长80.43%，扣非净利润3.58 亿元，同比增长76.29%，其中四季度单季实现营业收入5.61 亿元，同比增长13.37%，归母净利润5171 万元，同比下降31.61%，环比下降45.73%，扣非净利润5300 万元，同比下降32.22%，环比下降44.33%。公司预计2019 年一季度归母净利润4567.7万元~7612.8 万元，同比下降55%~25%。

    投资要点

    产品均价和销量齐升，助推全年业绩大幅提升

    报告期内公司核心橡胶助剂产品价格总体呈现高位回落态势，但均价同比仍上涨明显，全年促进剂NS 和CBS 市场均价分别为3.8 万元、2.8 万元/吨，同比分别上涨15.8%和10.3%，防焦剂CTP 均价也明显上涨，而公司产品以季度和月度定价为主，价格调整滞后于市场，预计实际成交价涨幅更高；其中四季度单价均价分别为3.4 万元、2.5 万元/吨，环比分别下跌6.2%和4.5%，对公司Q4 业绩影响较大。2018 年公司橡胶助剂销量11.8 万吨，同比增长28.7%，主要是公司促进剂开工率进一步提升，新建的1 万吨/年不溶性硫磺产能投产，微晶石蜡、胶母粒以及其他小品种橡胶助剂产销量也有所提升。

    原材料均价总体平稳，四季度下降较为明显

    报告期内原材料成本分别占公司加工助剂和硫化助剂生产成本的28.1%和29.2%，其中主要原材料苯酐、苯胺市场均价分别为7273 元、9889 元/吨，同比分别上涨4.6%和0.3%，环己烷均价为6746 元/吨，同比下跌3.5%，其中四季度单季苯酐均价7592 元/吨，环比上涨4.1%，但环己烷和苯胺均价分别为6689元、7506 元/吨，环比分别下跌4.9%和16.7%。

    核心产品价大幅下跌，导致一季度业绩下滑

    一季度公司促进剂NS 和CBS 市场均价分别为3.1 万元、2.3 万元/吨，同比分别下跌26.2%和25.4%，环比分别下跌9.6%和5.7%，防焦剂CTP 价格也出现较大幅度下滑；主要原材料环己烷、苯酐、苯胺市场均价分别为5559 元、6928元、6123 元/吨，同比分别下跌17.1%、3.3%和50%，环比分别下跌16.9%、8.8%和18.4%。尽管核心产品价格下跌，但预计2019 年公司橡胶助剂产销量将进一步增长，有望部分对冲价格下跌带来的不利影响。

    新增项目不断推进，持续深耕橡胶助剂领域

    报告期内公司已建成新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、新型多功能交联剂、促进剂TiBTD 和后硫化稳定剂HTS 各500 吨/年，新型粘合促进剂HMMM 6000 吨/年，有望贡献业绩增量，而新产品研究持续取得进展。2019年公司根据市场情况拟终止1 万吨/年促进剂NS 建设项目，继续实施1.5 万吨/年促进剂M 项目，增强自身配套能力，新建2 万吨/年高性能不溶性硫磺项目，有望今年中期投产，同时公司继续拓展新材料领域，有望带来积极影响。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2019~2021 年归母净利润3.35 亿、3.83 亿、4.29 亿元，同比分别增长-8.66%、14.1%、12.2%，对应EPS 为0.86 元、0.98 元、1.1 元，当前股价对应PE 为12 倍、11 倍、9 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    1、产品价格大幅下跌；2、新项目投产不及预期；3、原材料价格大幅上涨