事件：公司发布公告，拟回购公司股份用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过10元/股，回购总金额为3000万-6000万，回购期限为董事会审议回购方案之日起不超过12个月。

    基于对公司未来发展信心，推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后，市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心，并进一步完善公司长效激励机制，公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上，拟进行本次股份回购计划，回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励，资金来源为公司自有资金。回购金额3000万-6000万，当前市值24亿左右，以24亿市值计算，回购金额占总市值比例1.25%-2.5%。此前，公司曾于18年12月实施股权激励计划，向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股，限售期分别为12/24/36个月，解禁条件为以17年营业收入为基数，2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。

    产品价格位于底部区域，继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响，从18年4月开始，橡胶助剂产品价格开始下行，根据卓创数据，促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至1.9万元/吨，促进剂NS从4.1万元/吨下滑至2.2万元/吨，促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部，继续下行的空间很小。公司除当前产能外，还有一些新项目会投产。19年下半年，2万吨不溶性硫黄二期项目投入了试生产；20年5月，“高性能橡胶助剂项目”预计会投产；此外，公司其他主营产品产能也会有所提升。

    给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿，归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿，PE分别为12倍、10倍和8倍。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小，当前公司估值位于历史低位，给予“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。