阳谷华泰公布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入20.14 亿元，同比下滑3.25%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下滑49.80%。

    2019 年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑及三项费用率上升。1）分产品营业收入来看，加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019 年营业收入同比分别变化-9.13%、-11.5%、15.13%、6.72%至7.33、6.05、1.71、2.29 亿元；2）分产品毛利率来看，加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019 年毛利率同比分别变化-11.5、-10.07、-1.58、-5 个百分点至27.8%、15.84%、24.19%、16.31%； 3）销售、管理（包括研发）、财务费用2019 年同比分别变化1.66、1.32、-0.22 个百分点至5.44%、7.09%、0.41%，合计三项费用率变化2.76 个百分点至12.94%。

    公司回购股份161 万股，彰显管理层对未来发展信心。2020 年2 月4 日，公司回购股份161 万股，占公司总股本0.41%，支付总金额约为0.11 亿元。回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。

    公司项目建设基础扎实，助力核心竞争力提升。2019 年6 月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点，公司全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司所在地东营河口化工产业园2018 年6 月被确定为山东省第一批化工园区，这为公司未来项目建设奠定了扎实基础。在2019 年，公司积极实施配股募集资金项目及自有资金项目的建设，提升自动化水平，为公司核心竞争力的提升打下坚实基础。2020 年1 月，2 万吨连续法不溶性硫磺建设项目开始正式投产。

    公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升收入和利润。2019 年12 月13 日公司发布公告称拟自筹资金5.06 亿元投资建设年产9 万吨橡胶助剂项目，包括年产 3.5 万吨树脂、年产4 万吨不溶性硫磺、年产1 万吨粘合剂HMMM、年产1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、年产2000 吨促进剂TBzTD、年产1000 吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5 年，预计建成后项目新增年收入12.24 亿元，年均利润总额2.98 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.72、0.95、1.28 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2020 年11-13倍PE，对应合理价值区间为7.92-9.36 元，给予优于大市评级。

    风险提示：在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。