公司公告：公司发布2019 年年报，报告期内公司营业收入20.14 亿元（YoY -3.25%），实现归母净利润1.84 亿元（YoY -49.80%），业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入5.07亿元（YoY -9.65%，QoQ +1.41%），实现归母净利润4673 万元（YoY -9.63%，QoQ+5.20%）。2019 年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　公司预计2020 年Q1 实现归母净利润2759 万元-4138 万元（YoY -50%——-25%，QoQ-41%——-11%）。

    　　2019 年橡胶助剂销量有所提升，但基本被价格下滑抵消。2019 年，公司继续深入实施大客户战略，围绕重点客户和重点产品持续开发推广，扩大了公司的市场份额，报告期内实现橡胶助剂销量14.99 万吨，同比增长26.82%；但由于汽车产销量下滑导致对橡胶助剂需求下滑，市场供需关系变化导致橡胶助剂价格呈回落趋势，对经营造成较大不利影响。根据隆众化工数据，以促进剂NS 为例，2019 年华北地区平均价格为2.26 万元/吨（不含税），较2018 年均价3.24 万元/吨大幅下滑30%。公司主要产品加工助剂、硫化助剂分别实现营业收入7.33 亿元、6.05 亿元，同比下滑9.13%和11.5%；毛利率分别为27.80%、15.84%，较18 年下降11.5 和10.1 个百分点。在费用方面，由于公司销量增加，销售费用较上年增长39%至1.10 亿元；因持续投入新产品研发，研发费用增长59%至0.52 亿元；报告期内公司销售、管理、财务和研发费用共计支出2.61 亿元，较18 年增加0.49 亿元，对当期业绩造成一定影响。

    　　促进剂价格已跌至历史底部，不溶性硫磺等新型助剂项目对业绩贡献逐渐提升。在传统助剂方面，公司现有促进剂NS 产能2 万吨、促进剂CBS 产能1.6 万吨、防焦剂CTP 产能 2万吨，今年2 月促进剂NS 市场价格跌至2.1 万元/吨（含税），对2020 年Q1 业绩造成负面影响，此价格处于历史底部，继续向下的风险有限。在新型助剂方面，公司优势产品不溶性硫磺现有产能 4 万吨，其中2 万吨为2020 年年初投产的连续法工艺，产品具有高热稳定性和高分散性，该项目投产后可缓解目前国内高端不溶性硫黄进口依存度高的状况，实现进口替代，同时为该产品出口奠定基础，成为公司新的利润增长点。此外，公司建成的新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、TiBTD、新型多功能交联剂、后硫化稳定剂HTS 各500 吨/年的生产车间已开始贡献业绩，长期来看，公司不断扩展在高性能助剂领域的布局，将提升产品附加值和公司综合竞争力。

    　　积极推进项目建设，2020 年是公司发展的新起点。2019 年6 月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点，子公司山东戴瑞克新材料的所在地东营河口化工产业园也于2018年6 月被确定为山东省第一批化工园区，这两项认定对于公司意义重大，为阳谷华泰的项目建设和未来扩张打下了扎实基础。19 年底公司发布了投资5.06 亿元建设9 万吨/年橡胶助剂项目的计划，主要包括4 万吨不溶硫、3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM等产品，项目达产后预计实现年均营业收入13.36 亿元、净利润2.98 亿元，该项目建设期为18 个月，计划2021 年逐步贡献业绩。2020 年公司计划完成年产1.5 万吨促进剂M 项目、3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，并积极推进9 万吨高效能橡胶助剂建设项目。2019年年底，公司在建工程已增加至2.21 亿元，2020 年将是公司新一轮高速成长的起点。

    　　盈利预测与投资评级：由于促进剂等产品价格大幅下滑，下调公司2020-2021 年盈利预测至实现归母净利润2.5、3.5 亿元（调整前为3.62、4.07 亿元）；同时公司新项目推进较快，新增2022 年盈利预测为实现归母净利润4.8 亿元，对应PE 13X/9X/7X，维持“增持”评级。