阳谷华泰公布2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业收入8.25亿元，同比下滑18.2%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑71.69%。

    2020 年上半年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑及三项费用率上升。

    1）分产品营业收入来看，硫化助剂体系、加工助剂体系、防护体系、胶母粒体系2020 年上半年营业收入同比分别变化-20.13%、-17.37%、-13.47%、-20.5%至3.46、3.04、0.72、0.91 亿元；2）分产品毛利率来看硫化助剂体系、加工助剂体系、防护体系、胶母粒体系2020 年上半年毛利率同比分别变化-6.48、-0.52、4.96、15.97 个百分点至21.92%、30.06%、26.25%、19.08%；3）销售、管理（包括研发）、财务费用率2020 年上半年同比分别变化1.69、5.84、-0.47 个百分点至6.14%、13.44%、0.37%，合计三项费用率变化7.06个百分点至19.95%。

    公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升收入和利润。2019 年12 月13 日公司发布公告称拟自筹资金5.06 亿元投资建设年产9 万吨橡胶助剂项目，包括年产 3.5 万吨树脂、年产4 万吨不溶性硫磺、年产1 万吨粘合剂HMMM、年产1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、年产2000 吨促进剂TBzTD、年产1000 吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5 年，预计建成后项目新增年收入12.24 亿元，年均利润总额2.98 亿元。2019 年6 月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点，公司全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司所在地东营河口化工产业园2018 年6 月被确定为山东省第一批化工园区，这为公司未来项目建设奠定了扎实基础。2020 年1 月，2 万吨连续法不溶性硫磺建设项目开始正式投产。

    公司回购股份363.26 万股，彰显管理层对未来发展信心。根据公司公告，截至2020 年6 月30 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份3632600 股，占公司目前总股本的0.97%，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。

    盈利预测与参考评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.67、0.91、1.25 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2020 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为9.38-10.72 元（对应PB2.01-2.3 倍），给予优于大市评级。

    风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。