投资要点：

    公司公告：公司上半年实现营业收入8.25 亿元（YoY -18.20%），实现归母净利润2639万元（YoY -71.69%）；其中Q2 单季度实现营业收入4.17 亿元（YoY -20.25%，QoQ+2.15%），归母净利润2152 万元（YoY -43.42%，QoQ +341.89%），业绩低于预期。

    上半年橡胶助剂量价齐跌，Q2 研发费用增加拖累业绩。报告期内，受整体市场需求环境的影响，公司主要产品的销量和价格较去年同期均有所下降。从需求端来看，上半年国内全钢胎和半钢胎平均开工率分别为54.6%、49.8%，而去年同期开工率为72.4%和69.1%，国内轮胎企业开工不足对橡胶助剂需求造成不利影响；海外轮胎企业受到公共卫生事件，Q2 出现大面积停工，对出口需求造成较大影响。单季度来看，Q2 促进剂NS、促进剂M的平均价格分别为21310、12090 元/吨，比去年同期下滑21%、27%，主要产品量价齐跌导致公司收入下滑；Q2 由于油价下跌，主要原材料价格有所下降，苯胺均价为4910 元/吨，同比下降18.4%、环比下降26.4%，Q2 毛利润为1.12 亿元，销售毛利率为26.91%，同比提升2.57pct、环比提升3.60pct。在费用端，Q2 期间费用支出共计0.79 亿元，占收入比重达18.96%，同比增加4.8pct、环比下降2pct，主要系研发费用大幅增加所致。

    国内外需求逐渐复苏，不溶性硫磺等新型助剂贡献业绩，利润有望改善。在传统助剂方面，公司现有促进剂NS 产能2 万吨、促进剂CBS 产能1.6 万吨、防焦剂CTP 产能 2 万吨，价格基本处于历史底部，继续向下的风险有限。在新型助剂方面，公司优势产品不溶性硫磺现有产能 4 万吨，其中2 万吨为2020 年年初投产的连续法工艺，正在稳定提升产量；公司建成的新型硫化剂DTDC、新型硫化促进剂TBZTD、TiBTD、新型多功能交联剂、后硫化稳定剂HTS 各500 吨/年的生产车间也已开始贡献业绩。下半年随着国内外需求复苏，橡胶助剂产品有望走出底部、量价逐渐回升；此外上半年公司对股权激励费用、新产能开车费用进行了充分计提，未来公司轻装上阵，业绩将逐渐改善。

    积极推进项目建设，2020 年是公司发展的新起点。19 年底公司发布了投资5.06 亿元建设9 万吨/年橡胶助剂项目的计划，主要包括4 万吨不溶硫、3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM 等产品，项目达产后预计实现年均营业收入13.36 亿元、净利润2.98 亿元，该项目建设期为18 个月，计划2021 年逐步贡献业绩。2020 年公司计划完成年产1.5 万吨促进剂M 项目、3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，并积极推进9 万吨高效能橡胶助剂建设项目。报告期末，公司在建工程已增加至2.69 亿元，2020 年将是公司新一轮高速成长的起点。

    盈利预测与投资评级：受国内外需求环境及促进剂等产品价格下滑影响，下调公司2020年盈利预测，预计实现归母净利润1.5 亿元（调整前为1.9 亿元），维持2021-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润3.0、4.5 亿元，对应PE 24X/12X/8X，维持“增持”评级。