连续法不溶性硫黄打破伊斯曼垄断，进口替代空间大。不溶性硫黄是轮胎的重要助剂，加入了不溶性硫黄的轮胎耐磨性好、使用寿命长、节能多。全球不溶性硫黄需求量30万吨，60%以上市场被伊斯曼垄断，伊斯曼的不溶性硫黄为连续法工艺，国内企业之前都为溶剂间歇法工艺，连续法工艺产品与间歇法工艺相比，价格高、质量稳定、污染小。公司成功打破了伊斯曼垄断，2万吨连续法不溶性硫黄产能于2020年1月正式投产，当前产品供不应求。公司又规划了4万吨连续法不溶性硫黄，于2020年上半年开始建设，预计2021年年中投产，公司是国内唯一具备连续法不溶性硫黄工艺的生产企业，产品进口替代空间很大。

    　　主营产品价格底部反转，当前价格处于历史中位。公司主营产品价格从2018年下半年开始下行，在2020年年中达到了历史低点。2020年下半年，随着下游汽车行业回暖，公司主营产品价格开始回升，防焦剂价格2020年9月的2.3万/吨上涨至当前的3.2万/吨，涨幅39.13%；促进剂价格从2020年9月下旬的1.8万/吨上涨至2.5万/吨，涨幅38.89%，防焦剂价格位于历史中位，促进剂价格位于历史中位低。防焦剂为单寡头垄断，公司全球市占率60%以上；促进剂生产企业较为分散，但龙头企业市占率不断提升。公司主营产品长期价格趋势向上。

    　　多个新产品待投建，长期成长性好。公司储备了多个新产品，2021年将开工建设的有3.5万吨树脂和1万吨粘合剂HMMM，新型粘合促进剂HMMM是HMT的替代品，HMT在使用过程中分散困难、有毒，在硫化过程中有释放氨等问题，今后HMMM会是粘合体系中发展的主流产品，同时HMMM还是涂料行业中用量较大的高端品种，公司预计国内需求量可以达到10万吨，公司已建成6000吨产能，即将再新增1万吨。公司未来还将有其他新产品待投建，长期成长性突出。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。根据公司产能释放情况和主营产品价格情况，我们预计公司2020年四季度和2021年一季度业绩环比同比都将有大幅增长，特别是2021年1季度业绩同比增长幅度会非常大。预计公司2020-2022年实现收入21.10亿元、27.45亿元和31.53亿元，实现归母净利润1.43亿元、3.85亿元和5.10亿元，EPS分别为0.38元、1.03元和1.36元，PE分别为32.1倍、11.9倍和9.0倍，估值低安全边际高，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。