事件：公司发布2020 年业绩快报和2021 年一季度业绩预告，2020 年实现收入19.37 亿元、同比下降3.85%，实现归母净利润1.25 亿元、同比下降32.01%；2021 年1 季度预计实现归母净利润9000 万元-1 亿元， 同比增长1747.79%-1953.10%。

    　　疫情影响导致2020 年业绩下降。去年业绩同比下降32%的主要原因是疫情影响导致需求大幅下降，公司主要产品价格均出现大幅下跌，部分产品价格跌到历史最低。其次去年2 万吨连续法不溶性硫磺投产，产能爬坡过程中费用较多。另外去年一季度集中计提了1924 万元的取消股权激励费用。

    　　需求复苏，一季度业绩大幅增长。公司预告2021 年一季度实现归母净利润9000 万元-1 亿元，同比提高17.5-19.5 倍，环比去年四季度大约提高100%。

    　　主要原因是随着疫情的缓解、需求快速回暖，公司产销量同比大幅提高。去年新增的2 万吨连续法不溶性硫磺满产满销，订单供不应求，而且毛利率较高。同时公司其他产品价格出现回升导致收入和利润出现恢复性增长。

    　　主要产品盈利能力预计保持稳定。公司防焦剂产品约占全球65%的份额，与第二名合计寡头垄断超过90%的市场份额，目前产品供应紧张，预计未来价格保持稳定或者稳中有升。周期性较强的促进剂产品虽然价格有所恢复，但毛利率仍处于较低水平，因此价差大幅下降的概率不大。不溶性硫磺随着今年新增4 万吨产能的投产，规模效应进一步提高。

    　　未来新增产能陆续投产，公司成长性良好。今年7 月预计4 万吨连续法不溶性硫磺投产，连续法生产工艺先进，产品价格高，盈利能力强，污染少，公司是目前国内唯一掌握该工艺的公司。国外下游轮胎企业基本都是采用连续法工艺硫磺，主要是伊斯曼垄断，多数下游公司都是伊斯曼独供，轮胎企业为了保证自身原料供应的稳定性，迫切需求增加供应商，公司未来产能扩张后产能消化问题不大，去年全球不溶性硫磺需求约30 万吨。因为连续法工艺硫磺供不应求，不排除公司未来继续扩大产能的可能性。同时公司在轮胎助剂行业规划了大量产品，如HMMM，硅烷偶联剂，树脂等，今年下半年开始在未来几年内将陆续投产，随着公司产品的不断丰富，有利于打包销售给下游轮胎企业，公司目前多种产品在通过国内外知名轮胎大企业的认证。未来公司定位为轮胎助剂的全产业链平台，有望成为世界范围内的助剂龙头。未来随着高性能轮胎的推广普及，高性能助剂的需求将得到稳定快速增长。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022 年实现收入19.37 亿元、26.28亿元和30.18 亿元，实现归母净利润1.25 亿元、4.00 亿元和5.14 亿元，EPS分别为0.33 元、1.07 元和1.37 元，PE 分别为42.4 倍、13.3 倍和10.3 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，需求不达预期的风险，产能建设较慢的风险。