投资要点：

    　　公司公告：公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入19.37 亿元（YoY -3.85%），实现归母净利润1.25 亿元（YoY -32.01%）；其中Q4 实现营业收入6.22 亿元（YoY+22.80%，QoQ +26.94%），实现归母净利润4769 万（YoY +2.05%，QoQ -6.96%），业绩基本符合预期。公司发布2021 年Q1 预告，预计实现归母净利润0.9~1.0 亿元（YoY+1748%~ +1953%，QoQ +88.72%~+109.69%），业绩超预期。

    　　20 年业绩基本符合预期，下半年经营情况有所改善。2020 年上半年受宏观环境及市场需求不佳的影响，公司传统橡胶助剂产品的价格基本处于历史底部，且新投产的不溶性硫磺在投产前期产生一定费用，叠加20Q1 终止实施了2018 年限制性股票激励计划，股份支付费用1924 万元加速提取，导致上半年业绩表现不佳。从Q3 起市场环境逐渐回暖，根据卓创资讯数据，促进剂价格从底部18000 元/吨逐渐上涨，到20 年底达到25500 元/吨，且连续法不溶性硫磺2 万吨下半年开始贡献业绩，部分在上半年计提的费用于Q3 冲回，使公司业绩逐步回升。

    　　主营产品量价齐升，21Q1 业绩超预期。随着全球经济的复苏、上游原材料价格上涨，以及下游汽车轮胎行业产能利用率的提升，Q1 主要产品促进剂、防焦剂等产销旺盛，价格逐渐上涨。根据卓创资讯统计，Q1 促进剂平均价格约为25300 元/吨，环比20Q4 上升3000元，吨利润大幅提升；同时不溶性硫磺逐渐达产，贡献一定利润增量。我们预计2021 年在轮胎行业需求的带动下，橡胶助剂价格有望逐步上行。

    　　新型助剂项目稳步推进，公司兼具周期弹性和成长性。公司此前发布可转债发行预案，拟募集资金总额不超过4.955 亿元，用于年产9 万吨橡胶助剂项目（投入3.5 亿元）和补充流动资金（投入1.455 亿元）。年产9 万吨/年新型橡胶助剂项目包括4 万吨不溶性硫磺、3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM、1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、2000 吨促进剂TBzTD、1000 吨新型钴盐等新型助剂产品。该项目建设期为18 个月，达产后可新增年均营业收入12.24 亿元，新增年均利润总额2.98 亿元。今年公司还计划完成年产1.5 万吨促进剂M 项目、3.2 万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目，阳谷华泰的发展脚步正明显加快。

    　　盈利预测与投资评级：根据业绩快报数据，下调公司2020 年盈利预测，预计实现归母净利润1.25 亿元（调整前为1.5 亿元），上调公司2021-2022 年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.2、5.3 亿元（调整前为3.0、4.5 亿元），对应PE 43X/13X/10X，维持“增持”

    　　评级。