事件

    　　2020 年业绩快报：公司3 月17 日发布2020 年业绩快报，2020年公司预计实现营收19.37 亿元，同比下滑3.85%，预计实现归母净利1.25 亿元，同比下滑32.01%。基本每股收益0.34 元。

    　　2021 年第一季度业绩预告：公司2021 年第一季度预计实现归母净利0.9-1.0 亿元，同比增长1748%-1953%。

    　　简评

    　　新冠疫情致2020 年业绩下滑，产销两旺2021Q1 快速复苏公司业绩快报业绩对应Q4 单季净利4769 万元，同比增长2.1%，环比下滑7.0%。公司2020 年业绩同比下滑，主要系：①受整体市场环境及新冠肺炎疫情的影响， 公司主要产品价格同比下滑。

    　　②公司终止实施2018 年限制性股票激励计划，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用1924 万元在2020 年第一季度加速提取。2021Q1 业绩大增主要系：①去年同期受整体市场环境及新冠肺炎疫情的影响，公司产品销量和价格较低，同时公司终止实施了2018 年限制性股票激励计划，股份支付费用在2020Q1 加速提取，致使公司2020Q1 净利润较低。②随着全球经济的复苏，公司产销两旺，产能利用率提升，2020 年新投产不溶性硫磺已达到设计产能，新增一部分利润，同时受原材料价格上升的影响，公司防焦剂、促进剂产品价格也同步提升，公司净利润同比上升。

    　　价格底部反弹，下游产业回暖，否极泰来可期

    　　当前橡胶助剂主流品种的价格自历史底部区域反弹，防老剂和促进剂分别自2020 年5 月和10 月开始触底反弹，随着疫情后经济回到增长轨道，进一步下行风险相当有限，而需求端轮胎产业是橡胶助剂最大的下游产业，占比约64%。而轮胎行业替换市场占比约75%，配套市场占比约25%。经历近2 年景气下行后，2020年4 月份开始，汽车产量逐步盈利触底反弹，11-12 月汽车产量分别达到278、280 万辆，当月同比增速分别达8.1%、6.5%，虽然有去年国六标准低基数的影响，但逐步修复趋势已经确立。后续随着需求端逐步回暖，橡胶助剂行业有望否极泰来。

    　　全球加工助剂龙头，巨大成长动能持续酝酿

    　　公司是全球加工助剂龙头，防焦剂CTP 打败富莱克斯坐上全球头把交椅，连续法年产20,000 吨不溶性硫磺2020 年1 月投产，溶剂法年产15,000 吨促进剂M 2021 年1 月建成投产。特种橡胶助剂持续布局，未来将逐步形成加工助剂、硫化助剂、特种助剂三驾马车。公司产品价格及估值均探底回升，下游底部回暖叠加公司巨大成长动能，业绩有望站上新台阶。

    　　新增产能延伸产品线，有望大幅扩充公司经营体量公司于2019 年12 月12 日公告建设9 万吨橡胶助剂生产线。建设项目包括35000 吨/年树脂生产装置、40000吨/年不溶性硫磺生产装置及粘合剂HMMM、硫化剂DTDM、抗硫化返原剂HTS、促进剂TBzTD、新型钴盐HT-C20等，公司方面估算项目总投资为5.06 亿元，且全部投产后年贡献营收12.24 亿、年贡献利润2.98 亿。新项目预期营收规模占到现有产能的约60%，有望大幅扩充公司经营体量。同时，新建项目中，树脂项目（含增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等）及不溶性硫磺等均为公司新类型橡胶助剂产品，且与公司现有产品线形成有效协同，有助于巩固公司在橡胶助剂领域的龙头地位。

    　　预计公司2021-2022 年归母净利分别为3.45、4.78 亿元，对应PE 分别为15X、11X，维持增持评级。

    　　风险分析：宏观经济大幅波动风险、疫情相关风险、产品及客户拓展不及预期风险、安全生产风险等。