投资要点：

    公司公告：公司发布2020 年报，实现营业收入19.43 亿元（YoY -3.52%），实现归母净利润1.26 亿元（YoY -31.77%）；其中Q4实现营业收入6.29 亿元（YoY +24.10%，QoQ +28.29%），实现归母净利润4813 万（YoY +3.00%，QoQ -6.11%）。公司发布2021 年一季报，实现营业收入5.89 亿元（YoY +44.30%，QoQ -6.39%），归母净利润8863 万元（YoY +1720%，QoQ +84.15%），业绩基本符合预期。公司年度利润分配预案为以3.69 亿股（总股本3.75 亿股扣除回购股份612 万股）为基数，每10 股派发现金红利1.5 元（含税），共计拟派发现金股利5535 万元。

    20 年橡胶助剂价格下跌致利润收窄，不溶硫投产贡献增量。20 年上半年传统橡胶助剂产品的价格基本处于历史底部，且新投产的不溶性硫磺在投产前期产生一定费用，导致上半年业绩表现不佳。从Q3 起市场环境逐渐回暖，根据卓创资讯数据，促进剂价格从底部18000 元/吨逐渐上涨，到20 年底达到25500 元/吨，且连续法不溶性硫磺2 万吨下半年开始贡献业绩，使公司业绩逐步回升。20 年橡胶助剂总销量16.53 万吨（YoY +10.28%），主要系连续法不溶性硫磺投产带来的产销量增长。公司现有硫化助剂产能6万吨、加工助剂5.5 万吨，20 年产能利用率分别为112%和97%；由于产品价格下降，实现收入分别为8.01 亿元、7.07 亿元 ，同比下降5.85%和3.52%；毛利率分别为16.61%和21.52%，比上年下降5.05和6.28pct。20 年销售毛利率为19.46%，同比下降4.67pct；销售净利率为6.47%，同比下降2.68pct。

    20Q4-21Q1 主营产品价格回升，看好21 年盈利能力继续上行。随着全球经济的复苏、上游原材料价格上涨，以及下游汽车轮胎行业产能利用率的提升，主要产品促进剂、防焦剂等产销旺盛，价格逐渐上涨。20Q4 公司主要产品销量快速回升，但受到前期部分低价订单的执行及当期原材料上涨较快的影响，20Q4 尚未充分体现出行业景气上行带来的业绩改善。21Q1促进剂价格继续上行，平均价格约为25300元/吨，环比20Q4 上升3000 元，吨利润大幅提升，Q1 销售毛利率为27.04%，同比提升3.73pct、环比提升16.83pct；销售净利率为15.06%，同比提升13.87pct、环比提升7.41pct，公司盈利能力逐渐修复到历史中枢水平。此外因3 月主要原材料苯胺涨幅较大（3 月均价12660 元/吨，环比上涨3560 元）而促进剂调价存在一定滞后，成本端的上涨导致公司Q1 业绩略低于此前业绩预告区间。我们预计2021 年在轮胎需求回升带动下，橡胶助剂的盈利能力将进一步上行。

    万吨不溶硫将于年内投产，新型助剂的研发开拓打开成长空间。20 年公司投产了2万吨不溶性硫磺、1.5 万吨促进剂M 项目，20 年底固定资产为7.45 亿元，较19年末增加2.1 亿元。报告期内年产9 万吨橡胶助剂项目稳步推进，一期4 万吨不溶性硫磺已进入设备安装阶段，计划于下半年投产；二期3.5万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目正在办理环评等行政手续。两期项目达产后可新增年均营业收入12.24 亿元，新增年均利润总额2.98 亿元，是未来三年的重要业绩增量。公司一直以来注重新产品研发，20 年新型防老剂、抗水解稳定剂、聚氨酯均泡剂等项目正在开展实验室小试研究，增粘树脂、氨基树脂、新型防焦剂等已完成中试评估，正在准备实施工业化生产，未来有望实现多点开花。

    盈利预测与投资评级：维持公司2021-2022 年、新增2023 年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.2、5.3、6.4 亿元，对应PE 11X/9X/7X，维持“增持”评级。