投资要点：

    阳谷华泰公布2020 年一季度报告。2021 年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长44.30%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长1719.56%。

    2021 年一季度利润同比提升主要源于产品价格增长与三项费用率下降。1）公司销售毛利率同比变化3.73 个百分点至27.04%；2）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021 年一季度同比分别变化-3.53、-9.86、0.76 个百分点至2.50%、5.02%、0.82%，合计三项费用率变化-12.63 个百分点至8.34%；3）我们认为收入增长源于产品价格上涨。根据Wind，2021Q1，促进剂NS均价为26762 元/千克，同比上涨20.29%，促进剂CBS 均价26338 元/千克，同比上涨31.51%。

    公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升收入和利润。2019 年12 月13 日公司发布公告称拟自筹资金5.06 亿元投资建设年产9 万吨橡胶助剂项目，包括年产 3.5 万吨树脂、年产4 万吨不溶性硫磺、年产1 万吨粘合剂HMMM、年产1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、年产2000 吨促进剂TBzTD、年产1000 吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5 年，预计建成后项目新增年收入12.24 亿元，年均利润总额2.98 亿元。根据2020 年年报，目前2 万吨连续法不溶性硫磺建设项目、年产1.5 万吨促进剂M 建设项目均已投产，年产9 万吨橡胶助剂项目中不溶性硫磺项目已经进入设备安装阶段。

    公司技术资源丰富、技术研发能力强。2020 年，公司取得发明专利授权6 项，实用新型专利授权2 项。截至2020 年12 月31 日，公司获得已授权的专利共有93 项，其中，发明专利有55 项，实用新型专利38 项；正在审批中的发明专利68 项。公司普通增粘树脂、低生热超级增粘树脂、长效耐湿热超级增粘树脂项目已经完成中试研发；氨基树脂项目已通过备案，目前正在进行车间设计；新型防焦剂，目前已完成了中试试验评估，正准备实施工业化；此外，公司新增微反应技术、新型防老剂、抗水解稳定剂、聚氨酯均泡剂、有机过氧化物等项目，我们预计未来技术成熟后会进一步提升产品的竞争力。

    盈利预测与参考评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.96、1.21、1.45 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2021 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为15.36-17.28 元，给予优于大市评级。

    风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。