阳谷华泰公布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入12.59亿元，同比增长52.68%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长585.70%。

    　　2021 年上半年收入同比提升主要源于产品价格增长与销量增加。1）公司销售毛利率同比变化0.15 个百分点至25.28%；2）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021 年上半年同比分别变化 -4.07、-8.44、0.63 个百分点至2.08%、5%、1%，合计三项费用率变化 -11.88 个百分点8.07%；3）根据阳谷华泰2021 年半年度报告，营业收入同比提升主要源于产品价格增长与销量增加。根据Wind，2021H1，促进剂NS 均价为25743 元/千克，同比上涨24.95%，促进剂CBS 均价25433 元/千克，同比上涨44.19%。

    　　在建工程稳步推进，投产后有望大幅提升收入和利润。2019 年12 月13 日公司发布公告称拟自筹资金5.06 亿元投资建设年产9 万吨橡胶助剂项目，包括年产 3.5 万吨树脂、年产4 万吨不溶性硫磺、年产1 万吨粘合剂HMMM、年产1000 吨硫化剂DTDM、年产1000 吨抗硫化返原剂HTS、年产2000 吨促进剂TBzTD、年产1000 吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5 年，预计建成后项目新增年收入12.24 亿元，年均利润总额2.98 亿元。根据2021 年2021 年5 月27 日投资者关系活动记录，截至2021 年5 月底，公司年产9万吨橡胶助剂项目中4 万吨不溶性硫磺项目已经进入设备安装扫尾阶段，其他项目均按照计划开展。

    　　受益于橡胶行业规模发展，公司竞争力持续提升。目前我国橡胶助剂产量约占全球总量的75%，为全球最大的橡胶助剂生产国和供应国。伴随着我国橡胶助剂行业市场规模的不断扩大，行业集中度将进一步提升。公司主导产品防焦剂CTP 约占全球60%以上的市场份额，是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一；2020 年，公司的防焦剂占据国内总产量的65.6%，保持领先优势，产品竞争力得到市场认可。此外，下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升均能够给公司带来新的发展机会。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.98、1.23、1.48 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2021 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为15.68-17.64 元，给予优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。