投资要点：

    　　公司公告：公司1-9 月实现营业收入19.57 亿元（YoY +48.89%），归母净利润2.46 亿元（YoY +216.91%），业绩基本符合预期。其中Q2 实现营业收入6.99 亿元（YoY+42.52%，QoQ +4.21%），归母净利润0.65 亿元（YoY +27.09%，QoQ -29.42%）。

    　　Q3 销售毛利率为21.13%，同比下降0.65pct、环比下降2.6pct；Q3 因研发费用增加导致费用率有所提升，销售净利率为9.33%，同比下降1.13pct、环比下降4.44pct。

    　　主营业务增长稳健，原材料涨价和研发费用增加影响利润。Q3 单季度来看，传统助剂价格基本持稳，以促进剂NS 为例，Q3 均价约为2.5 万元，环比基本持平，主要原料苯胺均价10700 元/吨，环比上升6%；新型助剂中，不溶性硫磺价格环比持平，销量稳中有增，因Q3 原料硫磺均价为1800 元/吨，环比上升20%，导致产品价差有所收窄。由于产品涨价的传导相对于原材料具有一定滞后性，原材料涨价导致整体盈利能力环比下滑。

    　　4 万吨不溶硫将逐步贡献利润，关注新型助剂的成长空间。4 万吨不溶性硫磺生产线已经建设完毕，有望于Q4 逐步贡献增量利润；3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续，有望于2023 年投产。两项目达产后可新增年均营业收入12.24 亿元，新增年均利润总额2.98 亿元，是未来三年的重要业绩增量。公司还将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，如硅烷偶联剂和过氧化物等助剂产品已具备产业化条件，预计将于两年内逐步形成规模化产能；新型防老剂、抗水解稳定剂、聚氨酯均泡剂等项目正在开展实验室小试研究，增粘树脂、氨基树脂、新型防焦剂等已完成中试评估，正在准备实施工业化生产。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新型助剂的成果转化，未来将实现多点开花。

    　　股权激励授予完毕，激发核心骨干活力。公司2021 年度股权激励计划已经完成授予，通过定向发行的方式向董瑞国先生等142 名核心骨干授予1406 万股限制性股票（占草案公告时股本总额的3.75%），授予价格为6.14 元/股。该激励计划分三期解锁，业绩考核目标为2021-2023 三个会计年度的营业收入不低于24、25、30 亿元或净利润不低于3.5、4.5、5 亿元。限制性股票总摊销费用为6443 万元，预计对2021-2024 年会计成本影响分别为708、3806、1419、510 万元。我们认为本次股权激励计划将充分激发核心员工的积极性，提升公司竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：由于原材料涨价导致公司毛利润收窄，下调公司2021-2023 年盈利预测，预计分别实现归母净利润3.3、4.5、5.2 亿元（调整前为4.2、5.3、6.4 亿元），对应PE 12X/9X/8X，维持“增持”评级。