投资要点：

    　　公司发布2022 年中报：上半年公司实现收入18.22 亿元（YoY+41.6%），实现归母净利润2.89 亿元（YoY+60%），实现扣非归母净利润2.87 亿元（YoY+69.9%），业绩位于此前预告区间中枢偏上；其中Q2 实现收入约9.67 亿元（YoY+41%，QoQ+13%），实现归母净利润1.76 亿元（YoY+90.5%，QoQ+54.8%），实现扣非归母净利润1.73 亿元（YoY+112%，QoQ+52%）。

    　　上半年受益于防焦剂价格明显增长带动整体盈利能力提升，硫化体系等产品受竞争格局及原材料价格影响毛利率有所下滑。上半年公司各系列产品收入均有明显增长，得益于原材料上行，各产品价格有所上行。上半年公司加工助剂体系收入约8.35 亿元（YoY+81%），其中主要包括防焦剂，公司防焦剂市占率超过65%，竞争格局友好，提价较为顺利，带动公司加工助剂体系毛利率同比提升13.9pc t 至45.53%。此外，上半年硫化助剂体系、胶母粒体系、防护蜡体系收入分别约6.82、1.18、1.46 亿元，分别同比增长23.8%、4.7%、33.6%，但由于促进剂、间歇法不溶硫等产品竞争相对充分，因此原材料价格传导较难，上半年上游苯胺、液硫价格分别同比上涨17%、127%，因此使得硫化助剂体系毛利率同比下滑7.71pct 至11.77%。整体受到防焦剂带动，毛利率同比上行3.31pct 至28.6%。

    　　费用方面，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升1.51pct，其中管理费用率由于上半年计提约2818 万元股权激励费用，同比提升1.18pct 至4.81%，研发费用率由于公司今年以来加大新产品研发，因此研发费用率同比提升0.85pct 至2.22%。此外财务费用方面，受美元兑人民币汇率升值影响，上半年汇兑收益约2269 万元，使得财务费用率明显下行，整体带动净利润率同比提升1.52pc t 至15.9%。

    　　Q2 公司产品产销量较Q1 春节等假期影响有所恢复，防焦剂价格环比持续提升，促进剂盈利趋于稳定。此前由于春节、冬奥会假期因素，一季度各个产品生产销售略受影响，二季度从销量来看环比明显恢复。此外，防焦剂由于竞争格局相对较好，二季度价格环比一季度略微上调，预计二季度公司防焦剂价格约6.5 万元/ 吨，单吨维持2 万元以上盈利。促进剂盈利趋于稳定，促进剂原材料在21Q4 有明显上行，公司逐步提价使得Q2 盈利趋于稳定，环比略有增长。液硫二季度价格环比有所增长，依据卓创数据，二季度液硫市场价环比提升1400 元左右，使得公司不溶硫盈利略有承压。整体Q2毛利率同比提升4.71pct、环比微降0.29pct 至28.45%。费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比上升0.34pct（主要由于Q2 股权激励费用约1800 万元）、环比下滑3.37pct，财务费用由于Q2 美元指数明显上行，估计约有2000 万以上汇兑收益，整体带动净利润率同比和环比分别提升4.42pct、4.91pct 至18.2%。

    　　下半年促进剂、不溶硫等产品有望随着原材料及海运费下跌，价差逐步扩大。三季度以来，苯胺、液硫价格分别下滑1600 元、2480 元，叠加运费进入二季度以来快速下行，下半年公司除防焦剂维持高盈利之外，其余产品盈利有望底部回升。另外，公司4 万吨不溶性硫磺有望逐步投产，有望在Q4 实现6500 吨增量，此外3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM 等新型助剂项目继续办理前期手续，有望于2023 年投产。两项目达产后可新增年均营业收入9.55 亿元，新增年均利润总额2.13 亿元，是未来三年的重要业绩增量。

    　　在研产品丰富，关注新型助剂的成长空间。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，如6.5 万吨硅烷偶联剂等项目争取2022 年三季度开工建设（公司规划4 万吨三氯氢硅及联产6500 吨四氯化硅项目，自供生产硅烷偶联剂的同时，可以对外销售），有机过氧化物等助剂产品计划2024 年底建成吨级中试生产示范线。此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，计划2022 年底完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验，2023 年上半年投产，同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸，截止2022 年上半年大健康系列产品在建工程进度约15%，预计2023 年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新型助剂的成果转化，未来将实现多点开花。

    　　盈利预测与投资评级：防焦剂受益于竞争格局友好，盈利有望维持，促进剂、不溶硫有望随着原材料价格下跌以及海运费下滑，盈利底部回升，上调2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润约6.29、7.48、8.23 亿元（原预测5.79、6.86、7.82 亿元），对应PE 约7、6、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平