投资要点：

    公司发布2022 年报预告：2022 年实现归母净利润约5.2-5.6 亿元，同比增长83.15%-97.24%，实现扣非归母净利润约5.08-5.48 亿元，同比增长91.95%-107.06%，其中22Q4 实现归母净利润约0.81-1.21 亿元，同比增长115%-221%，环比下滑18%-45%，实现扣非归母净利润约0.73-1.13 亿元，同比增长111%-227%，环比下滑24%-51%，业绩略低于预期。

    防焦剂价格高位持稳盈利较好，不溶硫盈利略有修复，汇兑损失拖累Q4 业绩。防焦剂受益于竞争格局良好，公司市占率达到65%以上，今年以来价格高位持稳，成为主要业绩驱动力，预计全年销量约1.7-1.8 万吨，单吨盈利估计维持2 万元左右。促进剂由于格局较为分散，竞争激烈，产品价格传导受限，随原料波动幅度较小，依据百川数据2022 年上游苯胺价格同比增长10%，促进剂M、促进剂NS 均价同比分别变化+3.3%、-5.4%，Q4 均价环比受苯胺价格增长有所提升，环比分别增长2.2%、5.6%。此外，2022 年液硫价格于6 月中旬达到高点之后明显下行，下半年不溶硫盈利逐步修复，下半年公司新投产4 万吨连续法不溶硫，估计22 年产出量月5000 吨左右。费用端，受美元汇率波动影响，Q4 公司计提汇兑损失，环比Q3 汇兑收益约下滑3000 万元左右，对22Q4 业绩造成一定影响。

    现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。4 万吨不溶硫已建成投产，有望于2023 年全部达产，以及防焦剂产能预计增加3000 吨左右，此外3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续，有望于2023 年底投产。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，规划年产6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，包括5.5 万吨硅烷偶联剂和1 万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅，预计于2024 年逐步投产。另外，有机过氧化物等助剂产品计划2024 年底建成吨级中试生产示范线。此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，预计2023 年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验，同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸，预计2023 年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新产品的成果转化，未来将实现多点开花。

    盈利预测与投资评级：考虑22Q4 汇兑损失等费用情况，以及部分新项目投产进度变化，调整2022-2024 年盈利预测，预计三年归母净利润约5.5、6.3、7.3 亿元（原预测6.00、7.48、8.23亿元），对应PE 约9、8、7 倍，参考轮胎企业上游企业海利得、确成股份23 年平均PE 约15倍，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平