事件：公司发布2023 年三季报，2023Q3 实现营业收入9.63 亿元，同比增长10.05%，环比增长12.83%，实现归属母公司净利润0.5 亿元，同比下降66.51%，环比下降58.69%；2023Q1-Q3 实现营业收入26.27 亿元，同比下降2.6%，实现归属母公司净利润2.59 亿元，同比下降40.87%。

    　　原材料价格上涨，业绩短期承压。2023Q3，公司防焦剂的主要原料环己烷、促进剂的主要原料苯胺、不溶性硫磺的主要原料液体硫磺，均出现了不同程度的价格上涨，根据百川盈孚，环己烷、苯胺、液体硫磺2023Q3 均价分别为7363 元/吨、11421 元/吨、689 元/吨，环比分别上涨4.5%、2.3%和15.4%。

    　　成本压力降低公司盈利水平，公司三季度毛利率为18.4%，同比下降7.71pct，环比下降8.67pct，净利率为5.19%，同比下降11.85pct，环比下降8.98pct。

    　　橡胶助剂行业景气度回升，长单定价调整滞后，预计2023Q4 起业绩上行。

    　　橡胶助剂用于改善胶料加工性能，轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、出口订单增加，2023Q2，我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别环比增长16.8%和15.9%；2023Q3，轮胎产量和出口量保持环比小幅上行态势。由于公司长单价格调整滞后，预计下游需求的提振将从四季度起拉动公司主营产品价格上行。公司是全球防焦剂CTP 龙头，是国内唯一一家具备连续法生产能力的企业，同时，促进剂产品几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系。在行业景气修复的过程中，我们看好公司主营产品的业绩弹性。

    　　新产品多点开花，公司成长空间可观。公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产6.5 万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克1 万吨橡胶防焦剂CTP 项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯化硅项目、年产1.5 万吨有机过氧化物、电解液VC 等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓，公司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力，并向产业链上游纵深发展。新增产能的投放有望进一步增厚公司利润，打开成长空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到原材料涨价给公司业绩带来的压力，我们预计公司2023-2025 年收入分别为33.88 亿元、47.94 亿元和57.28 亿元，归母净利润分别为3.81 亿元、5.27 亿元和6.55 亿元，EPS 分别为0.94 元、1.30 元和1.62 元。当前股价对应PE 分别为9.3 倍、6.7 倍和5.4 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、汇率波动、新增产能不及预期、技术路线更新迭代。