核心观点
2023 年前三季度原材料价格下滑导致产品价格下降，实现营业收入26.27 亿元，同比下降2.60%；归母净利润2.59 亿元，同比下降40.87%。随着国内经济环境的复苏和国内市场的带动，橡胶助剂行业景气度有望提升。下半年以来，原材料价格上涨，产品价格将触底反弹，同时下游轮胎市场需求旺盛，拉动了橡胶助剂的量价齐升。同时，公司坚持技术创新，布局多个在建工程，可转债募投项目建成后将形成年产5.5 万吨硅烷偶联剂和1 万吨副产品资源化生产能力，为公司未来发展提供新动能。
事件
公司发布2023 年第三季度报告
公司于2023 年10 月21 日发布2023 年第三季度报告，前三季度实现营业收入26.27 亿元，同比下降2.60%；归母净利润2.59 亿元，同比下降40.87%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比下降42.27%。其中，第三季度营业收入9.63 亿元，同比增长10.05%，环比增长12.83%；归母净利润4993.34 万元，同比下降66.51%，环比下降58.69%；扣非归母净利润4970.52 万元，同比下降66.49%，环比下降57.03%。
简评
上半年产品价格下滑，目前有望迎来触底反弹
2023 年在国内经济环境持续复苏和国内市场需求向好的背景下，产品价格有望迎来触底反弹。上半年，由于原材料价格下滑导致产品价格下降，叠加研发基础投入同比增加超千万元等因素影响，公司净利润较上年同期出现一定下滑。三季度实现营业收入9.63 亿元，同比增长10.05%，环比增长12.83%；归母净利润4993.34 万元，同比下降66.51%，环比下降58.60%。自7 月以来，随着原材料价格上涨，公司产品价格有望迎来触底反弹，橡胶促进剂、防老剂等产品价格都在逐步上涨，伴随着下游端的需求提升，公司盈利能力有望得到显著改善
下游轮胎需求旺盛，拉动橡胶助剂市场量价齐升橡胶助剂作为轮胎的重要原料，轮胎市场情况转好将拉动橡胶助 剂的需求。作为轮胎产业链条中重要的一环，约70%的橡胶助剂被应用于轮胎企业，自二季度开始，国产轮胎企业开工率处于较高水平，出口表现较好，拉动了对于橡胶助剂的需求。由于市场需求持续改善，近期以来，公司原材料、主要产品价格均出现上涨的趋势，销售量有望也稳步提升。
多个在建工程布局新老产品，可转债项目提供新成长动能公司有多个在建产能项目陆续投放，长期成长动能充足。公司聚焦壮大橡胶助剂主业对产能持续优化提升的同时，积极探索拓展新领域产品，布局大健康相关基础化学品及其他精细化工品方向。公司戴瑞克橡胶助剂建设项目、大健康系列产品项目、中试车间项目已基本完工，亟待投产。年产9 万吨橡胶助剂项目、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产装置、6000 吨/年促进剂DZ 生产装置、智能工厂管控平台等多个项目仍处在建阶段。此外公司上半年通过可转债发行募集6.5 亿元，将形成5.5 万吨/年硅烷偶联剂和1 万吨/年副产品资源化的生产能力，预计2025 年下半年投产。特硅新材料年产4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯氢硅、华泰新材料年产1.5 万吨有机过氧化物等多个在建项目也都在有序推进，可进一步优化公司产业布局，提供长期成长动能。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润3.75 亿元、4.38 亿元、5.18 亿元，对应EPS 分别为0.93 元、1.08 元、1.28 元，对应PE 分别为9.78X、8.39X、7.09X。随着橡胶助剂行业景气度的提升，产品价格触底反弹，受益于下游需求拉动橡胶助剂销量以及多个在建工程的新产能释放，经营业绩将保持稳定增长。根据测算，公司营收和利润增速相对稳定，2023-2025 年归母利润复合增速为17.41%，公司PEG 指标小于1，同时参考同类型可比公司的PE 平均估值为19.9X、15.0X、11.1X。综合考虑公司的利润增速以及估值情况，公司当前股价仍然具备较好的投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、项目投产不达预期风险：公司有多个在建工程，工厂建设一定程度上存在不确定因素，导致未来新增产能投产进度明显滞后。2、人民币汇率波动风险：公司有海外出口产品，主要以美元进行贸易结算，人民币对美元汇率波动对公司经营带来一定程度的不确定风险；3、产品及原材料价格波动风险：产品价格及原材料价格可能受供需关系、下游行业发展、环保政策及监管等多种因素影响。如果价格发生重大不利波动，将对公司经营业绩产生不利影响。4、工厂安全环保生产风险：公司作为精细化工行业企业，化学产品对人体和环境影响较大，如员工操作不当、化学试剂使用错误或机器设备故障将带来安全生产风险，进而造成负面影响。
敏感性分析：假设如果原材料价格波动影响产品盈利、未来下游需求不及预期、项目投产情况相对不及预期的背景下，公司2023-2025 年的净利润预测为3.55、4.15、4.95 亿元。