事件:

    　　2024 年3 月19 日，阳谷华泰发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入34.55 亿元，同比减少1.78%；实现归母净利润3.04 亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比-41.39%；销售毛利率22.31%，同比下降5.36pct；销售净利率8.81%，同比下降5.84ct；经营活动现金流净额为3.22 亿元。2023Q4 单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为0.45 亿元，同比-41.42%，环比-9.90%；经营活动现金流净额为0.62 亿元，同比增加0.74亿元，环比+19.39%；销售毛利率为19.09%，同比下降8.22pct，环比增加0.69pct；销售净利率为5.44%，同比下降3.93pct，环比增长0.25pct。

    　　投资要点:

    　　2023 年高性能橡胶助剂售价下行，毛利率同比下降2023 年实现营业收入34.55 亿元，同比减少1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比-41.39%。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：公司2023 年高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账准备增加。截至2023 年12 月31 日，公司商业承兑汇票组合账面价值为1.05亿元，对应计提坏账准备2771 万元，计提比例26%。2023 年公司的高性能橡胶助剂营收为20.77 亿元，同比-9.06%，毛利率为22.99%，同比下降8.29 个百分点。

    　　2023Q4 单季度营收同比小幅增长，归母净利润同比下降2023Q4 单季度，公司实现营业收入8.28 亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为0.45 亿元，同比-41.42%，环比-9.90%。

    　　Q4 净利润4499 万元，环比减少494 万元；毛利润为1.58 亿元，环比下降了1920 万元。原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等。

    　　Q4 环己烷价格有一定程度的下降，液体硫磺和苯胺的价格有所上涨。据wind，Q4 环己烷均价为6970 元/吨，环比-5.52%，液体硫磺均价为969元/吨，环比+5.29%，苯胺均价12034 元/吨，环比+3.69%。Q4 财务费用为847 万元，环比下降223 万元。信用减值损失363 万元，环比减少391 万元。

    　　新建产能顺利推进，公司技术壁垒较高

    　　公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力。公司的防焦剂CTP 产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司促进剂M 采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。

    　　截至2023 年末，公司在建项目包括年产9 万吨的橡胶助剂项目，6000吨/年促进剂DZ 生产装置、1 万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产装置、年产6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产4 万吨三氯氢硅联产6500 吨四氯氢硅项目，新项目投产将贡献新的增量。

    　　盈利预测和投资评级考虑公司主营产品价格下滑，我们下调2024-2026 年业绩预期，预计2024-2026 年归母净利润为4.04、5.25、6.66 亿元，对应PE 分别为9、7、5 倍。考虑公司在橡胶助剂的研发优势，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示项目投产不达预期风险，产品价格下滑风险，产品需求下滑风险，工厂安全环保生产风险，行业产能大幅扩张的风险。