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阳谷华泰(300121)机构评级研报股票分析报告

 
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阳谷华泰(300121)2023年年报点评:2023年业绩有所承压 期待新项目投产贡献增量

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2024-04-11  查股网机构评级研报

事件概述

    公司发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入 34.55 亿元,同比下降 1.78%;实现归母净利润 3.04 亿元,同比下降 40.96%,实现扣非归母净利润 2.96 亿元,同比下降 41.39%;EPS 0.75 元;毛利率 22.31%,同比下降 5.36PCT。2023 年 Q4 单季度,公司实现营业收入 8.28 亿元,同比增长 0.91%,环比下降 14.06%;归母净利润 0.45 亿元,同比下降 41.42%,环比下降 9.90%,扣非归母净利润 0.45 亿元,同比下降 35.90%,环比下降 9.67%。

    分析判断:

    营收利润同比下滑,产品价格下降影响毛利率2023 年公司营业收入和净利润下降的主要原因是:高性能橡胶产品价格下滑,以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。1)2023 年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入 20.77 亿元,同比下降 9.06%,占营业收入比重 60.13%;毛利率 22.99%,同比下降 8.29PCT;产量、销量分别同比增长 14.4%、21.72%,业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算,2023 年高性能橡胶助剂产品平均销售价格 17688 元/吨,较2022 年的 23675 元/吨下降 25.29%。2)2023 公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提,2023 年年末,公司商业承兑汇票组合账面金额 1.05 亿元,计提坏账准备 0.27 亿元,计提比例 26.29%。3)费用端,2023 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定,财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。

    现有产能高效运行,新建项目多元布局

    公司现有产能运行饱满,多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。2023 年,公司主要橡胶助剂产品产量22.6 万吨,设计产能 20.1 万吨/年,年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中,预计 2024年投产。为推进清洁生产,公司自主开发了“多效蒸发+生化”的处理组合工艺,有效解决了橡胶助剂废水高盐、高 COD 的治理问题。截至 2023 年年末,公司在建工程项目还包括年产 9 万吨橡胶助剂项目、6000 吨/年促进剂 DZ 生产装置、1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产装置、年产 4 万吨三氯氢硅联产 6500 吨四氯化硅项目,工程进度分别为 46%、83%、47%、11%。

    可转债项目丰富产品结构,抢抓硅烷偶联剂发展机遇2023 年公司发行 6.5 亿元可转债,主要用于建设年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂,副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅,建成后将具备 55000 吨/年硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率 19.3%,静态投资回收期(含建设期)6.13 年,预计实现年均销售收入 8.13 亿元,年均净利润 1.07 亿元,预测期平均毛利率 24.69%。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用,公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商,该募投项目将进一步丰富公司产品结构,优化产业布局,有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇,打造新的盈利增长点。

    投资建议

    我们更新盈利预测.预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 40.57/45.52/50.39 亿元,归母净利润分别为3.62/4.56/5.13 亿元,EPS 分别为 0.89/1.12/1.25 元,对应 4 月 10 日 8.41 元收盘价,PE 分别为 9/8/7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格剧烈波动的风险,新产能建设及投放不及预期的风险

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