事件：4 月19 日发布20 年年报和21 年一季报， 20 年实现营业收入151.90 亿元，同比增长43%；归母净利润33.01 亿元，同比增长40%；扣非净利润为33.23 亿元，同比增长39%，其中Q4 单季度营业收入41.41 亿元，同比增长42%；归母净利润8.23 亿元，同比增长36%。21 年Q1，实现营业收入39.27，同比增长49%；归母净利润9.38 亿元，同比增长82%，扣非净利润9.42 亿元，同比增长80%。

    　　公司业绩超市场预期，自主产品增长再提速，预计新冠疫苗贡献较少。20 年新冠疫情爆发接种受到影响，但公司20 年Q1 仍然保持一定增长，21 年Q1 在较高基数的基础上，依托核心产品，通过强大的销售推广和市场拓展，业绩继续保持高速增长，超市场预期。利润端增速超出收入端明显，主要是自主产品增速提升大于代理产品，预计21 年Q1 新冠疫苗贡献较少，主要增长还是原主业产品驱动。

    　　财务指标上：20 年，销售费用11.98 亿元，同比增长9%；管理费用2.12 亿元，同比增长16%；财务费用1.31 亿元，同比增长75%。研发费用3.00 亿元，同比增长77%。其他财务指标，应收账款66.24 亿元。存货34.06 亿元，主要是公司采购代理产品所致。经营性活动现金流净额34.97 亿元，同比增长156%，大幅改善。21 年Q1，销售费用2.72 亿元，同比增长99%，主要是去年疫情推广费用较少。经营性活动现金流净额-1.14 亿元，同比增加明显，主要是销售回款的原因。

    　　自主产品和代理产品批签发表现亮眼，21 年Q1 延续高增长趋势。根据中检院数据，公司2020 年公司代理和自主产品批签发均实现大幅增长，公司一季度批签发同样呈现快速增长趋势，代理产品，四价HPV 批签发166 万支（+47%），九价HPV 批签发121 万支（+191%），五价轮状101 万支（-13%）。自主产品继续呈现大幅增长，AC 结合批签发184 万支（+90%）、ACYW135 批签发216 万支（+140%）。

    　　公司新冠疫苗已获批紧急使用，有望解决国内产能需求，大幅提升公司业绩，同时未来疫情常态化可能会超预期。公司新冠疫苗生产工艺稳定可靠，可以快速实现大规模产业化，产能优势明显，在全民接种的大背景下，有望大幅填补国内产能需求，同时Q2 接种工作有望超预期，也是我们4 月4 日周报《为什么说智飞生物二季度有望迎来亮眼表现？》的原因。另外疫情的持续进行，病毒传播的时间拉长，后续病毒变异可能性越大，未来预防形势会更加严峻，通过加强针提高免疫或通过研发新疫苗应对变异，疫情常态化发展，新冠疫苗市场空间有望超预期。

    　　公司研发投入加大，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发投入20 年占自主产品收入达到40%，研发管线中EC 诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段。其他产品还包括了23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15 价肺炎疫苗都处于临床III 期阶段，EV71 疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗、四价流脑结合疫苗处于临床I 期到II 期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。

    　　盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，未来新冠市场有望超预期，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，同时根据公司产品销售和研发进度，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为47.01 亿元、62.29 亿元以及81.13 亿元，同比增长42%、33%以及30%；EPS 分别为2.94 元、3.89 元以及5.07 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。