事项：

    　　1. 公司发布2020年年报：全年实现营收151.90亿元（+43.48%），实现归属净利润33.01亿元（+39.51%），扣非后归属净利润33.23亿元（+39.13%），与此前预告相符。公司公布分红预案：每10股派现5元（含税）。

    　　2. 公司发布2021年一季报：Q1实现营收39.27亿元（+49.04%），实现归属净利润9.38亿元（+81.69%），扣非后归属净利润为9.42亿元（+79.68%），略好于预期。

    　　平安观点：

    　　HPV 与RV 疫苗继续放量，2020、2021Q1 保持快速增长：

    　　公司2020Q4 单季度实现收入41.41 亿元（+41.74%），实现扣非归属净利润8.40 亿元（+42.25%），延续此前的高增长态势。HPV 与RV 疫苗的放量是全年增长的驱动力。

    　　从批签发数据看，2020 年9 价HPV 疫苗获批506.64 万支（+52.41%），4 价HPV 疫苗获批721.95 万支（+30.23%）。考虑到HPV 疫苗供不应求、产品从批签发到实际接种时间很短，估计2020 年销售数量与批签发数量相近。2020 年RV 疫苗批签发399.33 万支（-15.00%），数量下滑系由于2019 年进口数量较大所致，估计2020 年实际销售量在500 万支以上。

    　　2021Q1 公司自产与代理疫苗均实现高增长，而去年同期受疫情影响自产疫苗销售较少。产品结构的变化使一季度毛利率提升至40.95%（+3.86PP），进而使利润端增长快于收入端。

    　　新冠疫苗取得EUA，供应能力正在提升：

    　　公司与微生物所合作开发的新冠疫苗3 月取得EUA，正式开始向国内外供货。公司现有原液产能较为充分，但受制于制剂灌装线数量，目前成品苗的生产仍相对有限。公司正在积极增加灌装线数量，预计能在二季度内实现原液与制剂产能基本匹配。

    　　目前新冠疫苗的生产由国家相关部门统一调度。考虑到终端需求量较大，我们估计新冠疫苗能为公司带来较大业绩增量。

    　　多项在研产品进入中后期，预防用微卡有望较快获批公司多项在研产品已进入研发中后期，其中肺炎结合疫苗、四价流感疫苗、MRC-5 狂苗等都是竞争格局较好的大品种，将成为公司中长期发展的重要驱动力。

    　　公司结核防治系列产品中的重要一环——预防用微卡处于上市申请中，有望较快获得上市批准。公司将通过入学体检等方式实现广泛的结核感染筛查，带动检测试剂宜卡和预防用微卡放量。

    　　维持“推荐”评级：根据公司新品上市节奏调整及代理产品新协议情况，调整并新增2021-2023 年EPS 预测为2.90、3.81、5.10 元（原2021-2022 年2.54、3.12 元）。该预测不包含新上市新冠疫苗带来的额外收益，考虑到国内外接种需要，新冠疫苗或将显著提升公司未来数年的业绩。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）新产品上市审批时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；2）如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务，可能影响业务增长；3）疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗的市场需求。