事件：1）公司公布2020 年年报，报告期内实现营业总收入151.9 亿元，同比增长43.48%；归属于上市公司股东的净利润33.01 亿元，同比增长39.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为33.23 亿元，同比增长39.13%。2）公司公布2021 年一季报，报告期内实现营业总收入39.27 亿元，同比增长49.04%；归属于上市公司股东的净利润9.38 亿元，同比增长81.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.42亿元，同比增长79.68%。

    　　年报业绩符合预期，一季报业绩超预期。2020 年Q4 公司实现营业收入41.41亿元，同比+41.74%，实现扣非归母净利8.4 亿元，同比+42.25%。年报业绩符合预期。2021 年Q1 公司实现营业收入39.27 亿元，同比+49.04%；实现扣非归母净利润9.42 亿元，同比+79.68%。高利润率自主产品放量迅速推动2021Q1 利润端增速高于收入端。

    　　代理产品和自主产品批签发高增。2020 年公司代理4 价HPV疫苗批签发722万支，同比+30%，9 价HPV 疫苗批签发507 万支，同比+52%，HPV 疫苗供不应求，判断批签发量和销售量相当；2020 年实现5 价轮状疫苗批签发399 万支，同比-15%，二价流脑多糖结合疫苗批签发440 万支，同比约+558%，四价流脑多糖疫苗批签发606 万支，同比约+703%，Hib 疫苗批签发370 万支，同比+764%。2021 年Q1 公司4 价HPV疫苗批签发166 万支，同比+ 47%，9 价HPV 疫苗批签发121 万支，同比+196%，判断全年HPV 疫苗销售有望超过1500 万支；2021 年Q1 实现5 价轮状疫苗批签发101 万支，同比-14%；二价流脑多糖结合疫苗批签发184 万支，同比约+90%，四价流脑多糖疫苗批签发216 万支，同比约+140%。

    　　新冠疫苗有望Q2 大幅贡献业绩。公司重组蛋白新冠疫苗于3 月17 日获批紧急使用，判断Q1 新冠疫苗贡献收入利润极少。公司疫苗当前已于安徽、江苏、浙江、广东、重庆等多地启动接种，判断Q2 新冠疫苗有望大幅贡献业绩。2021 年全年，新冠疫苗成品产量有望超过3 亿剂，以当前采购价格50-60 元/针测算，2021年新冠疫苗有望贡献收入150-180 亿元，以30%-50%净利率测算，全年新冠疫苗有望贡献利润45-90 亿元。

    　　自主在研产品步入收获期。近年疫苗行业和公司的高增长主要由重磅新品种放量支持，公司重磅在研产品逐步推进，有望支撑自主产品业绩大幅提升。公司15 价肺炎球菌结合疫苗已于2020 年12 月推进三期临床试验。注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望于近期获批上市，潜伏性结核诊断试剂宜卡和预防用微卡等结核矩阵系列产品累计销售峰值有望超40 亿元。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司销售实力领先，代理产品销售高速增长，自主在研重磅产品步入收获期，有望支撑自主产品业绩大幅提升，新冠疫苗订单推动业绩高增。暂不考虑新冠疫苗增量，我们预计公司2021年至2023 年实现营业收入分别为204.5 亿元、250.9 亿元、293.8 亿元；归母净利润分别为45.7 亿元、59.4亿元和75.58 亿元；对应EPS 分别为2.86、3.71 和4.72 元；对应PE 分别为66X、50X 和40X，维持“推荐”　评级。

    　　风险提示：新品研发风险，产品销售不达预期风险，疫苗行业政策风险。