2020 年业绩符合我们的预期，1Q21 业绩稍高于我们的预期公司公布2020 及1Q21 业绩：2020 年收入152 亿元，同比增长43%，扣非后归母净利润33 亿元，同比增长39%，2020 年业绩符合我们的预期；1Q21 实现收入39 亿元，同比增长49%，1Q21 实现扣非后归母净利润9.4 亿元，同比增长80%，1Q19-1Q21 扣非后归母净利润CAGR 为37%，1Q21 业绩稍高于我们的预期，我们预计主要由于公司自主产品实现了较高速的增长。

    发展趋势

    2020 年自主产品基本平稳，1Q21 预计有较高增长。公司自主产品2020 年实现12 亿元收入，同比下降10%；在AC-Hib 三联苗的影响下，公司凭借A+C 群流脑结合苗、ACYW135 流脑多糖苗、以及Hib 单苗等产品的放量和包装升级基本维持了自主产品的平稳，2020 年三者批签发量分别同比增长558%、703%、764%。在2020年公司自主产品批签发高速增长叠加1Q20 由于COVID-19 疫情导致的低基数的基础上，我们预计公司自主产品在1Q21 取得了较高增长，1Q21 公司A+C 群流脑结合苗、ACYW135 流脑多糖苗批签发量分别同比增长90%、140%。

    代理产品继续保持快速增长。2020 年公司代理产品实现140 亿元收入，同比增长52%；2020 年4vHPV、9vHPV、5 价轮状病毒疫苗批签发量分别同比增长30%、52%、-15%，1Q21 三者批签发量分别同比增长47%、191%、-13%；截至1Q21 末，国内2/4/9vHPV疫苗合计批签发量~4,000 万支，对应国内9-45 岁女性人群的累计渗透率仍不足4%，仍有较大的市场潜力；虽然国产的2vHPV 获批，但我们预计对4/9vHPV 形成的竞争有限，且公司代理的4/9vHPV经过多年的营销已形成较好的领先优势。

    研发管线进展顺利，新冠疫苗有望贡献可观的业绩。公司与中科院微生物所合作研发的重组新冠疫苗（CHO 细胞） 已于3 月份在国内获得EUA 和在乌兹别克斯坦获得注册，国内和海外的新冠疫苗接种均在加速推进中，由于新冠疫苗接种量较大，我们预计新冠疫苗可为公司贡献可观的收入和利润。同时，公司加大研发投入，2020 年公司研发投入4.8 亿元，同比增长86%；公司研发管线进展顺利，EC 诊断试剂已于2020 年4 月获批，预防性微卡在上市申请审评审批的最后阶段，四价流感、狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、狂犬病疫苗（Vero 细胞）、15 价肺炎球菌结合疫苗在III期临床，ACYW135 结合苗和双价痢疾结合苗在II 期临床。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年53 倍P/E。

    我们维持跑赢行业评级和218.00 元目标价，，较当前股价有16.6%的上行空间。

    风险

    新冠疫苗研发失败或上市时间/销售不及预期，行业发生重大负面事件等。