事件：公司发布2020年报以及2021年1季度，实现营业收入151.9亿元，同比增 43.48%，归母净利润 33.0 亿元，同比增 39.51%，业绩与之前快报披露基本一致。经营性现金流净额 34.97 亿元（+155.8%）。

    　　2021 年 1 季度实现营业收入 39.27 亿元（+49.04%），实现归母净利润 9.38 亿元（+81.69%），经营性现金流净额-1.14 亿元。

    　　点评：

    　　HPV 疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。2020 年总收入 151.9 亿元，Q1-4 分别实现收入 26.4、43.6、40.7、41.4 亿元，同比增长 15%、59%、54%和 42%。代理产品收入可参考母公司收入，母公司收入 140.71亿元（+50.80%），为业绩增长的主要驱动力。根据中检院披露的批签发情况，9 价 HPV 疫苗 507 万支左右（+52.4%），4 价 HPV 疫苗约 722万支（+30.2%），五价轮状疫苗批签发约 399 万支，同比-15%，23 价肺炎疫苗 47.8 万支（-67.0%）。自主产品方面，四价流脑、AC 结合以及 Hib 疫苗发力，弥补了三联苗空缺的影响。公司与默沙东续签 HPV疫苗基础采购合同，将持续带动业绩高速增长。

    　　2021 年 1 季度实现营业收入 39.27 亿元（+49.04%），其中母公司实现收入 35.62 亿元（+39.7%）。利润增速快于收入增速，毛利率有所提升 40.95%，同比增加 3.89 个百分点，预计主要是自主产品占比提升。

    　　在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。1）微卡即将获批，国内结核市场空间大。2）15 价肺炎进入临床三期；3）四价流感病毒裂解疫苗和人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞) 有望在年内报产;此外，组分百白破进入临床 I 期，四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，获得临床研究许可。

    　　新冠疫苗放量在即，有望贡献较大利润。继 2021 年 3 月 1 日，智飞生物新冠疫苗在乌兹别克斯坦获批使用，3 月 17 日，该疫苗在国内被纳入紧急使用，重组疫苗工艺特点决定具备快速放量潜力，有望贡献较大利润。

    　　投资建议：

    　　公司代理的 HPV 疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。新冠疫苗放量在即，有望贡献较大利润。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计 21-23 年对应 EPS 为 2.94、3.78、4.68 元，现价对应 21-23 年 PE 为 64 倍、49 倍、40 倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。