事件公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年实现营收151.90 亿元（+43.5%），归母净利润33.01 亿元（+39.5%），扣非归母净利润33.23 亿元（+39.1%），EPS 为2.06 元/股；经营性现金流净额34.97 亿元（+155.79%）；拟每10 股派发现金股利5 元（含税）。2021 年一季度实现营收39.27 亿元（+49.0%），归母净利润9.38 亿元（+81.7%），扣非归母净利润9.42 亿元（+79.7%）。

    代理产品高速增长，4/9 价HPV 疫苗仍有较大放量空间20年公司代理产品实现收入139.55 亿元（+51.9%），保持高速增长态势。其中，4 价HPV、9 价HPV、5 价轮状病毒疫苗批签发量分别为722 万支（+30%）、507 万支（+52%）、399 万支（-15%）。21Q1 三者批签发增速分别为47%、191%、-13%。

    　　HPV 疫苗国内合计批签发量玥4000 万支，对应国内9-45 岁女性渗透率不足4%，仍有较大放量空间。4/9 价HPV 疫苗市占率高，2 价对其冲击有限，公司代理品种已形成良好的领先优势。

    　　我们预计代理产品仍将保持高速增长。

    自主产品略有下滑，预计21Q1 有较高增长20 年公司自主产品实现收入11.98 亿元（-7.2%），受AC-Hib 三联苗影响略有下滑，但公司凭借A+C 群流脑结合苗、ACYW135 流脑多糖苗、Hib 单苗等产品的包装升级和快速放量基本维持自主产品的平稳。20 年三者批签发量分别为440 万支（+558.1%）、606 万支（+703.2%）、370 万支（+764.1%），在全国批签发量占比分别为59.24%，54.38%，33.17%。预计在去年低基数的基础上，21Q1 自主产品有较高增长，AC 结合苗、ACYW135 流脑多糖苗批签发同比增长约90%、140%。

    新冠疫苗取得EUA，有望进一步提升公司业绩20 年10 月获得Ⅰ、Ⅱ期临床试验安全性和免疫原性关键数据，合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于2021 年3 月在国内获得EUA 并在乌兹别克斯坦获得注册。鉴于目前国内外疫情防控形势，新冠疫苗接种需求量较大，公司正在积极扩大疫苗生产线以匹配新冠疫苗接种需求，预计将贡献较为丰厚的收入和利润。

    研发投入持续加大，在研管线进展顺利20 年公司研发投入4.8 亿元，同比增长85.3%，占收比为3.16%。公司持续加大研发投入，优化自主产品研发管线。EC 诊断试剂已于20 年4 月获批上市，预防性微卡在上市申请审评尾声阶段，23 价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15 价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于临床Ⅲ期阶段，未来几年或陆续获批上市。

    　　投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为51.33/65.73/80.03 亿元，对应EPS分别为3.21/4.11/5.00 元，当前股价对应PE 为61/48/39X，维持“推荐”评级。

    风险提示代理业务取消的风险；研发进度不及预期的风险