【投资要点】

    营收、净利高速增长，业绩基本符合预期。公司发布2020 年年报，报告期内实现总营收151.9 亿元，同比增长43.48%；实现归母净利率33.01 亿元，同比增长39.51%；扣非净利润为33.23 亿元，同比增长39.13%。2021 年4 月20 日，公司发布2021 年一季报。报告期内实现营收39.27 亿元，同比增长49.04%；归母净利润同比大幅上升81.69%至9.38 亿元；扣非净利润为9.4 亿元，同比上升79.7%。

    高利润率的自主产品放量，代理产品销量大幅增加。2020 年，公司自主产品流脑类疫苗及Hib 疫苗产品共签发约1016 万支，销售规模进一步扩大。其中，ACYW135 流脑多糖疫苗批签发约606 万支，同比增长703.18%；Hib 疫苗批签发约370 万支，同比增长764.13%；AC 结合疫苗批签发约440 万支，同比增长558.10%。代理产品九价HPV 疫苗2020 年批签发量约507 万支，同比增长52.41%；四价HPV 疫苗2020年批签发量约722 万支，同比增长30.23%。

    研发投入持续增加，重磅在研产品逐步推进。2020 年，公司研发费用投入约占自主产品收入的40.02%，同比增长85.61%。公司注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望近期获批。

    23 价肺炎疫苗已完成临床试验；15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗等已进入临床Ⅲ期。在研产品将逐步落地，带来业绩提升。

    新冠疫苗将带来业绩弹性。公司重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于3 月17 日获批紧急使用，随着国内疫苗接种持续提速，公司新冠疫苗后续有望放量，对公司业绩产生积极影响。

    【投资建议】

    公司自研产品的持续放量以及销售代理进口产品推动盈利上升。随着公司研发投入不断增加，自研产品的研发持续推进，有望带来业绩增长的进一步支撑。注射用母牛分枝杆菌疫苗（预防用微卡）处于申报生产阶段，有望近期获批。随着国内接种率的提升，新冠疫苗将进一步贡献公司业绩。

    公司2020 年业绩基本符合预期，我们上调了公司2021 及2022 年的营业收入及归母净利润，预计公司2021-2023 年年营业收入分别为212.7/266.7/320.0 亿元，归母净利润分别为55.15/67.31/80.64 亿元，EPS 分别为3.45/4.21/5.04 元，对应当前PE 估值为56/46/38 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策风险；

    新品研发风险；

    销量不达预期风险；