2020 年全年实现营收151.90 亿元，同比+43.48%；归母净利润33.01 亿元，同比+39.51%；扣非归母净利润33.23 亿元，同比+39.13%，年报符合预期。

    　　2021Q1 实现营收39.27 亿，同比+49.04%；归母净利润9.38 亿元，同比+81.69%，扣非归母净利润9.42 亿元，同比+79.68%，超出市场预期；继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　2020 全年营收净利润高速增长，2021Q1 业绩大幅超市场预期。面对新冠肺炎挑战的大背景下，公司全年业绩保持逆势高速增长态势，2020 年实现营收151.90 亿元，同比+43.48%；归母净利润33.01 亿元，同比+39.51%；扣非归母净利润33.23 亿元，同比+39.13%，整体看年报符合预期。2021Q1 业绩表现更为亮眼，实现营收39.27 亿，同比+49.04%；归母净利润9.38 亿元，同比+81.69%，扣非归母净利润9.42 亿元，同比+79.68%，超出市场预期。

    　　自主产品爆发式增长，核心代理产品持续放量。2020 年疫苗批签发在新冠疫情的催化下，全年整体实现稳步增长。根据中检院披露，2020 年公司自主产品批签发情况为：1）ACYW135 流脑多糖疫苗606.24 万支，同比+703.18%；2）Hib 疫苗批签发369.78 万支，同比+764.13%；3）AC 结合疫苗批签发440.41万支，同比+558.10%。代理产品持续放量，与默沙东续约确定：1）九价HPV批签发506.64 万支，同比+52.41%；2）四价HPV 批签发721.95 万支，同比+30.23%；3）五价轮状疫苗批签发399.33 万支，同比-15%。此外，公司12月与默沙东签署协议，确定了五种代理疫苗的合作成功续展至2023 年6 月底。

    　　同时，随着民众疾病预防意识的提高、对疫苗认识趋于理性，公司不断加大自主产品生产、销售工作力度，2021Q1 非免疫规划疫苗的销售推广工作进行顺利，构成Q1 业绩重要来源，主要系自主产品爆发式增长。

    　　加大研发投入，多产品研发管线取得进展。公司2020 年研发投入4.81 亿元，同比+85.61%。继续保持研发投入增长的同时，多项产品取得阶段性进展：EC诊断试剂已获批上市，截至4 月1 日已在22 个省级单位中标挂网；轮状病毒灭活疫苗获批临床试验；卡介菌纯蛋白衍生物和皮内注射用卡介苗处于临床I 期；15 价肺炎结合疫苗、狂犬疫苗、四价流感疫苗等多个大品种处于临床Ⅲ期阶段。

    　　公司管线梯队充足，覆盖病种范围广阔，多个疫苗大品种将成为公司未来发展主要动力。

    　　新冠疫苗纳入紧急使用，有望在Q2 带来业绩高弹性。公司与中科院微生物所合作研发的新冠重组蛋白疫苗于2020 年6 月启动临床试验，10 月获得I、II 期临床关键数据，2021 年3 月被批准纳入紧急使用，Q1 收入占比较小。考虑到目前智飞新冠苗在多个省份准入顺利且陆续接种，我们预计Q2 有望带来较大业绩弹性，保守假设全年覆盖5000 万人份，对应约1.5 亿的产能及销量，按照每剂60 元计算，对应接近90 亿的营收，净利率参照30%，预期全年有约27 亿的净利润弹性（粗略测算，仅供参考）。

    　　风险因素：新冠疫苗销售不及预期，研发进度不及预期，疫苗行业政策风险等。

    　　投资建议：公司是国内疫苗领域领军企业，考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③重组蛋白新冠疫苗有望为业绩带来较大弹性，我们上调公司2021/2022 年净利润预测分别为47.37/65.80 亿元（原预测是44.79/59.05 亿元），新增2023 年净利润预测为82.57 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为2.96/4.11/5.16 元，当前股价对应PE 分别73、53、42 倍。考虑到公司的龙头地位以及新冠疫苗的业绩高弹性，给予公司21 年80x PE 估值，对应目标价236.80 元/股，继续重点推荐，维持“买入”评级。