扣非净利1H21 达55 亿元

    　　公司公告1H21 营收、归母净利、扣非净利131.7、54.9、55.0 亿元，同比增长88%、265%、264%，我们预计新冠疫苗利润贡献超30 亿元。考虑新冠疫苗放量，我们上调盈利预测，预计2021-23 年归母净利149.5/221.4/238.2 亿元（前值84.6/96.8/109.2 亿元），同比增长353%/48%/8%。SOTP给予代理产品21E PE 30x（19 年自主业务疲软PE 年均值30x）、自研产品（剔除新冠疫苗）21E PE 84x（可比公司21E PE 均值84x）、新冠疫苗21EPE 20x（康希诺21E PE 25x，考虑三针法给予一定折价），目标市值3896亿元、目标价243.50 元（前值252.36 元），维持“买入”评级。

    　　新冠疫苗：三期数据将全面打开海内外市场

    　　重组新冠病毒疫苗（智克威得）三期数据显示对Alpha 株保护效力93%、对Delta 株保护效力78%：1）智克威得是中国流通的最佳疫苗之一（野生毒株保护效力近似于Alpha 株），且对Delta 毒株的保护效力高于灭活疫苗（广东真实世界研究59%）；2）市场机遇包括中国第一针人群（截止8 月26 日接种8.9 亿人口）、中国加强免疫（序贯灭活或腺病毒载体）、海外出口（1H21 安徽疫苗出口近2 亿元，三期数据出炉后海外注册全面提速）；3）我们估算智克威得1H21 收入超50 亿元、利润超30 亿元、销量约1 亿剂，我们预计2021-23 年销量为6/12/12 亿剂，利润105/180/180 亿元。

    　　代理产品下半年有望回暖，自主产品迎来结核产品上市代理产品1H21 收入同比增长8%至71 亿元、主因新冠疫苗影响HPV 备货与接种，毛利率同比下降4pct 至34%、主因低毛利率9vHPV 占比较高，鉴于HPV 疫苗2021 年协议采购额同比增长24~45%、4vHPV 扩大年龄组，我们预计代理产品收入全年增速超30%。自主产品1H21 收入超60 亿元：

    　　1）安徽龙科马1H21 收入53 亿元、利润35 亿元，预计大部分新冠疫苗；2）MCV2/Hib/MPSV4 预计1H21 收入约7 亿元，全年大概率超10 亿元；3）EC 诊断试剂应用于入学、入伍、体检等场景替代PPD；4）母牛分枝杆菌于6M21 获批，我们预计2022 年销量200~300 万人份、收入8~12 亿元。

    　　研发管线实力强劲

    　　公司研发管线不断推进：1）人二倍体狂苗、四价流感裂解苗有望2021 年报产；3）15 价肺炎结合苗已启动3 期，痢疾双价结合疫苗、四价流脑结合苗有望2021 年启动3 期；4）四价诺如重组苗、重组结核疫苗等全球创新疫苗处于一到二期；5）临床前覆盖B 群流脑苗、带状疱疹重组苗、双价轮状重组苗、双价手足口病疫苗、双价轮状重组苗等潜在重磅。

    　　风险提示：新冠疫苗研发失败风险，销售不达预期，HPV 疫苗竞争加剧。