事件：公司发布了2021年中报。公司上半年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为131.71亿元和54.91亿元，分别同比增长88.33%和264.94%，业绩超预期。

    　　点评：

    　　自主疫苗实现高增。2021年上半年公司代理产品和自主产品分别实现营收71.17亿元和60.37亿元，分别同比增长7.96%和1475%。从签发来看，上半年代理的四价HPV和九价HPV疫苗批签发量分别同比下滑16.88%和10.18%，五价轮状疫苗批签发量同比增长73.89%。自产的ACYW135多糖疫苗和AC结合疫苗批签发量分别同比增长123.67%和115.12%。

    　　上半年盈利能力大幅提升。2021年上半年，公司毛利率同比提升19.83个百分点至58.3%，其中代理产品毛利率同比下降4.06个百分点至33.99%，自主产品毛利率同比下降1.69个百分点至86.88%；上半年毛利率大幅提升主要得益于新冠疫苗的销售；期间费用率同比下降1.6个百分点至8.42%；净利率受益于毛利率提升和费用率下降同比提高20.18个百分点至41.69%。

    　　持续加大研发投入。截至上半年末，公司共有448名研发人员， 2021年上半年研发投入达到7.90亿元。目前，公司已搭建起细菌性多糖和多糖蛋白结合疫苗技术平台、病毒性灭活疫苗技术平台、基因重组技术平台、组分技术平台等多个研发平台，并积极布局mRNA、新型多联多价技术平台等前沿开发平台。公司稳步推进研发管线。目前，公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目，储备丰富。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为6.36元、5.16元，对应PE分别为26倍和32倍。公司持续加大研发投入，研发管线丰富，销售能力强。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。研发进度低于预期，产品安全风险竞争加剧等。