事件：公司公布2021 年中报，报告期内实现营业总收入131.71 亿元，同比增长88.33%；归属于上市公司股东的净利润54.91 亿元，同比增长264.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为55.03 亿元，同比增长263.73%。

    　　新冠疫苗2021H1 利润端超预期，三期临床数据超预期。1）根据子公司智飞龙科马产品结构和业绩判断，21H1 公司新冠收入超50 亿元，净利润超30亿元。据收入和采购单价测算，报告期内新冠确认收货约1 亿支，新冠疫苗收入端符合预期，利润端略超预期。2）公司近期发布三期临床初步数据，针对所有毒株保护率约82%，针对Delta 毒株保护率约78%，重症保护率达100%，整体保护率符合预期，Delta 毒株保护率超预期，对标海外疫苗Delta毒株保护率亦具竞争力。国内首轮接种已近尾声，伴随三期临床数据发布，出口市场有望打开。

    　　主业2021H1：HPV 疫苗批签发量调整，Q2 归母净利约11 亿，符合预期。

    　　剔除新冠因素，测算21H1 营收约79 亿元（+12%），归母净利20 亿元（+36%），其中Q1 营收39 亿（+49%），归母净利约9.4 亿（+82%）；Q2 营收39 亿（-10%），归母净利约11 亿元（+12%）。21 年H1 HPV4 批签发305 万剂（-17%），HPV9 批签发194 万剂（-10%），5 价轮状批签发377 万剂（+74%），ACYW135 多糖批签发401 万剂（+124%），AC 结合批签发约316 万剂（+115%）。

    　　2021H2 HPV 疫苗大幅放量可期，自主产品步入密集收获期支持中长期增长。1）21 H1 HPV 受默沙东供货、报关以及新冠批签发等因素影响有所调整，H2 有望大幅放量，根据全年协议判断，21 年全年代理产品收入有望增长超30%。伴随新冠影响减弱，自主产品H2 有望持续高增。2）自主产品步入密集收获期支持中长期增长：微卡预防适应症已获批，有望21H2/22H1 完善准入工作，结核矩阵系列产品销售峰值有望达50 亿元；15 价肺炎三期临床稳步推进；四价流感和二倍体狂犬有望年内报产；自主产品陆续上市有望推动自主销售额和整体毛利率大幅提升。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司销售实力领先，代理产品销售高速增长，自主在研重磅产品步入收获期，有望支撑自主产品业绩大幅提升。我们预计公司2021 年至2023 年实现营业收入分别为214.5 亿元、257.8 亿元、309.3 亿元；归母净利润分别为48.05 亿元、61.43 亿元和79.29 亿元；对应EPS 分别为3.00、3.84 和4.96 元；对应PE 分别为58.97X、46.12X 和35.73X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品研发风险，产品销售不达预期风险，疫苗行业政策风险。