投资要点：

    　　公司业绩高增长。公司2021 上半年实现营业收入131.71亿元，同比增长88.33%；归属于母公司股东净利润54.91 亿元，同比增长264.94%；扣非后归属于母公司股东净利润55.03亿元，同比增长263.73%；对应EPS3.43 元。2021Q2 单季实现营收92.45 亿元，同比增长112.08%；归母净利润45.52 亿元，同比增长360.69%，公司新冠疫苗3 月纳入紧急使用，拉动二季度收入和利润高增长。

    　　新冠疫苗显著增厚当期业绩。2021H1 自主产品实现收入60.37 亿元（+1474.67%）。从产品上看，AC、ACYW135、Hib、微卡和宜卡在售；母牛分岐杆菌疫苗获批上市；重组蛋白新冠疫苗于2021 年3 月获批紧急使用，预计上半年贡献收入超50亿元，拉动整体业绩快速增长。2021H1 代理产品实现收入71.17（+7.96%）。从各品种批签发情况上看，四价HPV 批签发量305 万支（-16.88%）、九价HPV 疫苗194 万支（-10.18%）、五价轮状疫苗批签发377 万支（+73.89%）、23 价肺炎疫苗批签发49 万支、ACYW135 多糖疫苗批签发量401 万支（+123.57%）、AC 结合疫苗批签发量316 万支（+115.12%）、Hib 未获批签发。

    　　上半年由于新冠疫苗的接种为首要任务，其他疫苗品种的批签发可能受到一定影响，预计下半年会逐步恢复正常。

    　　研发管线丰富，新冠疫苗三期临床数据优秀。报告期内，公司研发投入达7.90 亿元，有16 项产品处于临床阶段，10项产品处于临床前阶段，其中流感病毒裂解疫苗和23 价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验。公司重组蛋白新冠疫苗自2020年12 月开展国际多中心Ⅲ期临床试验，按照0、1、2 月的三针免疫程序共入组28500 人，目前已获得Ⅲ期临床试验的关键性数据；数据显示，该疫苗对于任何严重程度的COVID-19 的保护效力为81.76%，对Alpha 变异株的保护效力为92.93%，对Delta 变异株的保护效力为77.54%，该疫苗有望凭借优秀的临床数据，未来迅速打开国际市场。

    　　盈利预测：预计新冠疫苗有望持续放量，对公司业绩产生重大影响。暂不考虑新冠疫苗的业绩影响，我们维持预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为47.46 亿元、63.57 亿元、82.75 亿元，对应 EPS 分别为2.97 元、3.97 元、5.17 元，当前股价对应 PE 分别为59.7/44.6/34.2 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险。