事件：公司 发布2021 半年报，实现营业收入131.71 亿元（+88.3%），归母净利润54.9 亿元（+264.9%）。其中Q2 实现营业收入92.44 亿元，同比增长112.1%，归母净利润45.53 亿元，同比增长360.4%。

    　　点评：

    　　自研产品发力，驱动业绩高速增长。2021H1 实现营业收入131.7亿元（+88.3%），实现大幅度增长。其中，代理产品实现营收71.17亿元，同比增长8.0%，主要是HPV 系列和五价轮状疫苗贡献。自主产品60.4 亿元（+1474.7%），其中子公司龙科马实现收入53.1 亿元，考虑到微卡上半年尚未实质意义销售，预计主要是新冠疫苗的贡献。

    　　代理产品方面，2021H1 受新冠疫苗批签和接种的影响，HPV 疫苗批签发和接种预计有一定程度的下降，从中检院披露数据，预计上半年四价HPV 疫苗批签发304.6 万支（-16.9%），九价HPV 疫苗194.9万支（-10.2%）；五价轮状病毒377.3 万支（+73.9%）。从中检院披露7 月-8 月批签情况来看，批签发逐步恢复正常，预计接下来HPV 系列疫苗批签和接种逐步恢复正常。

    　　新冠重组疫苗III 期临床试验关键性数据亮眼。根据公司公告显示，全程接种后的主要终点病例数221 例，对于任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准。

    　　其中对于COVID-19 重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%。

    　　此外，根据基因分型的初步分析结果显示，对Alpha 变异株的保护效力为92.93%；对Delta 变异株的保护效力为77.54%。

    　　在研管线稳步推进，陆续进入收获期。1）预防性微卡已获批，国内结核市场空间大；2）流感病毒裂解疫苗及23 价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验；3）15 价肺炎疫苗、冻干人用狂犬疫苗（Vero 细胞）、冻干人用狂犬疫苗（MRC-5 细胞）及四价流感病毒裂解疫苗进入临床III 期；4）组分百白破疫苗及轮状病毒灭活疫苗进入临床I期；公司布局重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等重磅产品。

    　　投资建议：

    　　公司自主产品有望持续发力，成为业绩驱动的另一核心因素；HPV疫苗批签发随着新冠疫苗接种影响的减弱有望逐步恢复。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计21-23 年对应 EPS 为 2.97、3.83、4.75 元，现价对应21-23 年PE 为55 倍、43 倍、35 倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。