本报告导读：

    　　Q3新冠疫苗继续贡献增量，常规疫苗业务持续高增长，业绩符合预期，自主研发管线步入收获期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑新冠疫苗国内接种和出口海外节奏，下调2021~2023年EPS 预测至6.54/5.76/7.14 元（原为8.40/9.97/8.39 元），预测非新冠疫苗业务净利润为45.74/62.35/86.42 亿元，参考可比公司估值，给予非新冠疫苗业务2022 年PE 45X，新冠疫苗业务2022 年PE 5 X，下调目标价至184.68 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2021 年Q1-3 实现收入218.29 亿元（+97.55%），归母净利润84.04 亿元（+239.05%），扣非净利润84.18 亿元（+239.06%）。

    　　2021 年Q3 实现收入86.57 亿元（+113.44%），归母净利润29.13 亿元（+199.06%），扣非净利润29.15 亿元（+200.59%），业绩符合预期。

    　　新冠贡献增量，常规疫苗业务持续高增长。预计新冠疫苗Q3 发货量超1亿剂，贡献收入30+亿元，未来随着出口市场打开，有望继续贡献业绩增量；常规疫苗业务持续高增长，代理HPV 疫苗供不应求，预计Q1-3 4 价和9 价HPV 疫苗累计销售超1000 万支，五价轮状疫苗、自主流脑疫苗亦保持快速增长；重磅预防用微卡已于6 月获批，构建肺结核“诊断-预防-治疗”体系，目前市场准入和市场推广全力推进，前景广阔。

    　　自主研发管线收获在即。公司现有在研项目26 项，23 价肺炎、流感裂解疫苗完成临床试验，狂犬（MRC-5、Vero 细胞）、四价流感，15 价肺炎结合疫苗处临床3 期，痢疾双价、四价流脑结合、四价诺如、重组结核、EV71、灭活轮状等疫苗临床亦稳步推进，自主疫苗研发步入收获期。

    　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预