业绩符合预期。公司2021 前三季度实现营业收入218.29亿元，同比增长97.55%；归属于母公司股东净利润84.04 亿元，同比增长239.05%；扣非后归属于母公司股东净利润84.04亿元，同比增长239.06%；对应EPS 5.25 元。2021Q3 单季实现营收86.57 亿元，同比增长113.44%；归母净利润29.13 亿元，同比增长199.06%。公司业绩延续高增长态势。

    　　常规品种批签发逐步恢复，新冠疫苗海外市场值得期待。

    　　从疫苗批签发的批次上看，三季度常规品种的批签发逐步恢复，有望回到良好增长态势。新冠疫苗贡献较大业绩，目前国内疫苗接种剂量累计达到22.68 亿剂，已基本完成第一轮的免疫接种，未来产品的更大业绩贡献主要来自于海外市场。目前，公司的新冠疫苗已经获得乌兹别克斯坦和印尼两个国家EUA，有望于Q4 或明年取得海外市场的重大突破。

    　　在研管线丰富。报告期内，公司销售毛利率达54.01%，同比上升13.99pp，主要受益于自主产品新冠疫苗的营收大增。

    　　销售净利率也提升至38.50%，同比上升16.07pp。从已上市产品管线上看，公司构建了结核病领域较为完善的“诊断、预防、治疗”体系，在该领域具备良好竞争优势；从代理产品上看，宫颈癌疫苗和五价轮状疫苗依然处于良好增长阶段；从在研管线上看，15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗等产品均处于临床三期阶段，随着在研产品的陆续推进，公司自主产品种类有望不断丰富。

    　　盈利预测：预计新冠疫苗有望持续放量，对公司业绩产生重大影响。暂不考虑新冠疫苗的业绩影响，我们维持预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为47.46 亿元、63.57 亿元、82.75 亿元，对应 EPS 分别为2.97 元、3.97 元、5.17 元，当前股价对应 PE 分别为50.6/37.8/29.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险。