事件：2022 年4 月27 日晚，1）公司发布2021 年报，报告期内公司实现营业收入306.52 亿元，同比增长101.79%；实现归母净利润102.09 亿元，同比增长209.23%。

    2）发布2022 年一季报，报告期内实现营业收入88.41 亿元，同比增长125.16%；实现归母净利润19.23 亿元，同比增长104.95%。

    代理+自产双轮驱动2021 年业绩高增。1）代理产品：2021 年代理产品贡献收入209.31 亿元（同比+29.98）%，占收入比重约为68%。4 价HPV、9 价HPV 疫苗全年批签发分别为880 万支（+22%）、1021 万支（+101%），五价轮状病毒疫苗批签发731 万支（+83%），我们预计代理HPV 疫苗全年贡献利润约40 亿元。2）自主产品：2021 年公司自产二类苗贡献收入96.97 亿元，同比大增707.61%，重组新冠疫苗贡献较多增量，全年约贡献84 亿收入、56 亿净利润。公司其他自产产品受新冠疫苗接种挤兑影响较大，表现平淡。

    2022 年Q1 业绩符合预期，代理HPV 表现亮眼。Q1 公司代理产品加快放量，4 价HPV、9 价HPV、五价轮状病毒疫苗Q1 分别签发211/483/324 万支,增长近70%/280%/220%,预计一季度代理产品贡献约17 亿元。自主产品方面，Q1 重组新冠疫苗获批附条件上市并作为序贯加强针，但由于各地陆续点状爆发疫情，推测Q1 新冠疫苗贡献较少。此外，公司预防性微卡招标推进顺利，截止4 月底已在北京、上海、河南、山东等25 省中标挂网，有望在22 年实现快速放量。

    销售团队大幅扩招，采购代理产品导致存货余额显著提升。2021 年公司整体毛利率49.02%，同比大幅提升10.03pp，主要是新冠疫苗销售带动自主产品收入占比提升所致。由于收入规模快速扩大，2021 年整体费用率呈现全面下降，销售费用18.35 亿元（+53.22%）、费用率5.99%，截止2021 年底公司销售团队达到2817人，较同期增长48%；管理费用3.00 亿元（+41.43%）、费用率0.98%。2021 年公司期末存货余额为73.85 亿元、较2020 年底增长一倍以上，系公司采购进口代理HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等大幅增长。

    持续加大研发投入，深入布局前沿技术。2021 年公司研发投入金额达8.14 亿（+69.38%），其中费用化5.53 亿（+84.43%）。公司现有在研项目29 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项，研发产品梯次结构清晰、层次丰富。公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，参股深信生物布局mRNA 技术平台。

    盈利预测和投资建议：考虑到公司代理HPV 疫苗放量加速，自主产品自22 年开始发力，（出于谨慎我们在盈利预测中未考虑新冠疫苗），预计2022-2024 年公司营业收入分别为320.37、393.83、443.38 亿元，同比增长5%、23%、13%；归母净利润为75.88、98.66、117.22 亿元（2022-2023 年预测前值为72.74、90.23亿元），同比增长-26%、30%、19%，。2022 年公司代理4 价和9 价HPV 疫苗持续放量，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    风险提示事件：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。