事件：公司发布22 年一季报，实现营业收入88.41 亿元，同比增长125.16%；归母净利润19.22 亿元，同比增长105%；扣非净利润为18.95亿元，同比增长101%。符合此前预告区间。一季度，四价 HPV 疫苗批签发 211 万支，增长近 70%；九价 HPV 疫苗批签发 483 万支，增长近 280%；五价轮状疫苗批签发 324 万支，增长近 220%；23 价肺炎疫苗批签发 48 万支，增长超 100%。我们预计新冠疫苗贡献有限，主要贡献均为非新冠产品。

    公司研发管线持续推进，未来几年有望持续提供增长动力。公司研发管线中重磅产品预防性微卡和EC 诊断试剂已获批，2022 年有望贡献较大利润提高自主利润占比。其他产品23 价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗（已公告获得临床总结报告，即将报产）、四价流感疫苗、15 价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等产品都处于临床III 期阶段，EV71 疫苗、四价诺如疫苗等处于临床I 期到II 期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。公司一季报研发费用1.61 亿元，同比增长161%，研发投入持续加大。

    推出新一轮员工持股，彰显未来发展信心。公司推出第三次员工持股计划，在共同富裕大背景下，涉及人数远超前两次，按照公司20 年年报披露员工总人数3380 人，涉及员工数量接近60%，同时总筹集金额29.2 亿元，数额也远超前两次，我们预计员工持股均价在100 元/股左右，当前股价已低于员工持股价格。彰显公司发展信心的同时，也有望极大调动公司整体的积极性。

    盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，同时根据公司21 年年报和22 年一季报，对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024年归母净利润为70.19 亿元、90.42 亿元以及110.60 亿元（我们预计2021年非新冠利润为46.29 亿），同比增长52%、29%以及22%；EPS 分别为4.39 元、5.65 元和6.91 元。维持“买入”评级。

    风险提示：HPV 销售低于预期；产品研发进度的不确定性。