事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年实现营收306.5 亿元，同比增长101.8%，实现归母净利润102.1 亿元，同比增长209.2%；22Q1 实现实现营收88.4 亿元，同比增长125.2%，实现归母净利润19.2亿元，同比增长104.9%，业绩符合预期。

    HPV 疫苗持续高增长，公司业绩持续稳健。分核心品种来看，HPV 疫苗批签发大幅提高，2022 年一季度，4 价HPV 疫苗批签发211 万支，增长近70%；9 价HPV 疫苗批签发483 万支，增长近280%。考虑到默沙东在中国的供应量有望增加，我们预计2022 年HPV 疫苗销售有望实现较快增长态势，代理品种2022 年有望持续高增长状态。在自主产品方面，2022 年微卡和EC 诊断试剂市场推广工作持续推进中，考虑到公司强大的销售能力，我们认为2022 年公司结核产品线有望实现快速放量。

    2022 年自研产品管线逐步兑现，自研+代理双驱动公司业绩稳健增长。研发产品管线方面，预计在2022 年，将有众多催化剂落地，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）已经获得Ⅲ期临床试验总结报告，我们预计报产在即，四价流感疫苗和冻干三联苗我们预计在2022 年有望实现报产。此外，公司的15 价肺炎疫苗和四价脑膜炎结合疫苗已经进入三期临床，整体来看公司自主产品管线将在2022 年逐步兑现，公司代理+自研双驱动模式即将形成。

    盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，我们认为销售能力将是疫苗企业未来能否做大做强的关键因素之一。其次，考虑到2022 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑或即将兑现。不考虑新冠疫苗，预计2022-2024 年公司业绩分别为71.5/99.0/123.3 亿元，对应PE 分别为21/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期。