公司发布2021 年报及2022 年一季报：（1）2021 年公司实现收入306.52 亿元（+101.79%，以下均为同比口径）、归母净利润102.09 亿元（+209.23%）、扣非归母净利润101.84 亿元（+206.48%）；（2）2022 年一季度公司实现收入88.41 亿元（+125.16%）、归母净利润19.23亿元（+104.95%）、扣非归母净利润18.96 亿元（+101.15%）。

    21 年新冠疫苗贡献较大业绩增量，代理业务实现快速增长。分业务类型看，21 年公司自主产品实现收入96.97 亿元（+707.61%），负责生产与销售新冠疫苗的龙科马实现收入84.19 亿元、净利润55.8 亿元，贡献较大业绩增量；代理产品实现收入209.31 亿元（+49.99%），根据中检院披露，21 年公司独家代理默沙东的四价与九价HPV 疫苗分别实现批签发量880.25 万支（+21.93%）、1020.62 万支（+101.45%）、五价轮状病毒疫苗730.86 万支（+83.02%），均实现大幅增长。

    公司研发管线梯队渐次丰富，即将步入收获期。2021 年公司研发投入约8.14 亿元（+69.38%），其中费用化研发投入约5.53 亿元，不断完善产品布局。根据公司2021 年报披露，公司自主研发项目共计29 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目，研发管线渐次丰富，即将步入收获期。

    盈利预测与投资建议。公司为国内疫苗龙头企业，代理业务与自主研发双轮驱动，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为72.12 亿元、91.14 亿元、111.71 亿元。参考可比公司以及公司自身业务经营情况和研发管线商业化价值，给予公司22 年合理PE 约40X，对应合理价值约180.3 元/股，给予买入评级。

    风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；新冠疫苗销售不达预期