本报告导读：

    公司HPV、五价轮状等代理重磅疫苗快速增长，自主研发的新冠疫苗贡献增量；研发管线结构清晰，储备丰富，步入收获期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑新冠疫苗价格下降、国内接种和出口海外节奏， HPV疫苗快速放量，调整2022~2023 年EPS 预测至5.66/7.41 元（原为5.76/7.14元），预测2024 年EPS 为9.15 元，预测2022-2024 年常规疫苗业务净利润为71.40/100.13/126.83 亿元，参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2022 年PE 30 X，下调目标价至133.80 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。 公司2021 年实现收入306.52 亿元（+101.79%），归母净利润102.09 亿元（+209.23%），扣非净利润101.84 亿元（+206.48%），我们预计常规疫苗业务贡献净利润约46 亿元（+40%），业绩符合预期。

    常规疫苗快速增长，新冠疫苗贡献增量。代理二类苗收入209.31 亿（+49.99%），HPV 疫苗供不应求（21 年批签发四价880 万支+22%，九价1021 万支+101%）；五价轮状快速放量（21 年批签发731 万支+83%）。常规自主产品AC 结合、Hib、四价流脑疫苗21 年分别批签发387/310/695万支（-12%/-16%/+15%）。重磅预防用微卡21 年6 月获批，目前在25 个省级单位中标挂网，22 年有望贡献业绩增量。龙科马子公司业绩主要由新冠贡献，21 年收入84 亿元（其中出口11.6 亿元），净利润约56 亿元。

    自主管线步入收获期。公司自主研发项目29 项，16 个项目已进入注册程序，结构清晰，储备丰富，人二倍体狂犬、四价流感，15 价肺炎结合、痢疾双价结合、四价流脑结合等处于临床3 期，四价诺如、冻干重组结核、EV71、灭活轮状疫苗、组分百白破等临床亦稳步推进，收获在即。

    风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。