年报业绩符合预期，二价 HPV 疫苗放量增长。 2022 年全年公司实现营业收入382.64 亿元，同比+24.83%；归母净利润 75.39 亿元，同比-26.15%；扣非归母净利润 75.10 亿元，同比-26.26%，收入增速放缓主要是新冠疫苗相关收入下滑，HPV疫苗和自研品种增长快速，带动收入实现韧性增长，利润端主要由于产品结构变化带来净利率变动差异。单 4 季度来看，公司实现营业收入 104.41 亿元，同比+18.33%，实现归母净利润 19.32 亿元，同比+7.03%，Q4 单季收入在疫情影响下仍实现不错增长，整体业绩增长符合预期。公司全年营业收入和利润表现仍然亮眼，主要系公司代理产品 HPV 疫苗继续放量增长，呈现供不应求状态，四价 HPV疫苗实现批签发 1403 万支、同比+59.37%，九价 HPV 疫苗实现批签发 1548 万支、同比+51.65%；公司自研产品结构逐步优化，根据年报中披露智飞绿竹相关流脑矩阵产品收入体量达到 16.26 亿元，智飞龙科马新冠和结核矩阵产品收入体量为16.62 亿元，随着疫情影响减弱、结核矩阵产品不断推广，常规产品放量可期。

    　　代理产品需求旺盛，业务稳定发展。公司是默沙东重磅产品 HPV 疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，凭借强大的市场及商业化能力公司 2023 年初与默沙东公司独家代理推广协议续签落地，有效期进一步延长至 2026 年 12 月 31 日。代理业务受益于 1）国内 HPV 疫苗市场空间广阔、接种需求仍然旺盛、处于供不应求状态；2）渗透率很低；3）默沙东九价和四价均为独家品种，短期暂无上市竞品，有望带动代理板块维持稳定增长态势。同时，公司坚持深耕市场、对市场进行精细化、精准化管理，强化人才引进、完善人才培养与考核机制，截至报告期末，公司销售人员已达 3359 人、同比+19.24%，以优秀的市场营销能力推动公司高质量发展。

    　　“技术&市场”双轮驱动，自研潜力品种将陆续贡献增量收入。自研产品业务上，公司流脑业务贡献主要收入、保持稳健增长趋势；重磅结核类产品宜卡、微卡 2022年市场准入与推广工作取得积极进展，目前两款产品已在我国大陆地区超过 90%的省级单位中标挂网，2023 年 1 月宜卡成功纳入国家医保目录；同时，公司在研项目储备丰富，产品研发梯次合理，2022 年在技术研发端实现多项切实推进， 23 价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗或将上市贡献增量收入。

    　　根据年报披露数据、我们上调了 HPV 疫苗收入假设、非新冠自研产品假设，预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 5.73、6.79、8.25 元（原 2023-2024 为 5.02、5.66 元）。参照可比公司，我们给予公司 23 年 19 倍的 PE 估值，对应目标价108.87 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫苗产品批签发数量不及预期、新产品推广不及预期、在研产品研发进度不及预期、产品集采降价、应收账款不能按时收回等风险。