事件：公司发布 2023 年一季报，实现收入111.7 亿元，同比+26.4%，实现归母净利润20.3 亿元，同比+5.7%，实现扣非归母净利润20.3 亿元，同比+7.1%。

    HPV 疫苗保持稳健增长，九价占比更高。公司收入端增长主要系代理HPV 疫苗产品持续稳健增长，利润端增速慢于收入端主要系九价HPV 疫苗产品占比提升，其毛利率相对较低所致，其次新冠疫苗产品22Q1 仍贡献了部分业绩，今年存在基数效应。从盈利能力看，公司2023 年Q1 毛利率为30.3%（-3.6pp），净利率为18.2%（-3.6pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品23Q1 基本没有发货，其次九价HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4%（-0.1pp），管理费用率为0.7%（-0.1pp），财务费用率为0.2%（+0.1pp），研发费用率为1.9%（+0.1pp），基本保持稳定。

    代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV 疫苗批签发20 批次，九价HPV 疫苗批签发21 批次，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发25 批次，23价肺炎疫苗批签发2批次，目前HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。

    肺结核矩阵蓄势待发。22 年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我国大陆地区超过 90%的省级单位中标挂网。2023 年1 月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

    管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16 项，其中23 价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为5.89 元、6.72 元、6.83元，对应动态PE 分别为14 倍、12 倍、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。