事件：公司发布2023 年一季报，实现营业收入111.73 亿元，同比+26.37%；归母净利润20.32 亿元，同比+5.68%；扣非归母净利润20.31 亿元，同比+7.13%；经营性净现金流-10.40 亿元，负值收窄；EPS（基本）1.27 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　常规疫苗销售逐步恢复正常，现金流状况明显改善：2023Q1 公司的收入主要靠常规疫苗的拉动，上年同期新冠疫苗带来的高基数逐步消化。一季度的新冠疫情和流感疫情也对公司常规疫苗的接种带来一定影响，随着社会活动逐步恢复正常，公司的HPV、五价轮状等疫苗品种将恢复正常销售，有望维持业绩稳健增长的态势。公司利润增速慢于收入增速的原因包括：1）销售结构发生变化导致毛利率下降至30.30%，同比下降3.37pp；2）研发费用2.14 亿，同比+32.98%，主要系公司加大研发投入；3）资产减值损失0.35 亿元，主要是本期计提存货跌价准备增加所致。经营性净现金流负值收窄主要是销售回款增加。

    　　微卡开始发力销售，自主产品未来可期：重组结核杆菌融合蛋白（EC）已经纳入国家2022 医保目录，有利于推广估计结核杆菌感染诊断，为微卡的推广打下良好的患者基础。随着防疫政策的优化，公司的销售推广活动也回到正轨，未来将大力推动微卡等自主产品的销售放量，为公司的业绩增长增添新的驱动力。

    　　持续大力投入研发，以创新疫苗奠定未来发展的坚实基础。23 价肺炎球菌多糖疫苗的上市申请于2022 年3 月获得CDE 承办，已经在2023 年2 月进入第一轮补充资料，有望近期获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告；重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。截至2022 年底，公司自主研发项目共28项，其中处于临床试验和申请注册阶段的16 项。公司创新疫苗产品梯队持续丰富，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2023~2025 年归母净利润为94.80/117.65/141.23 亿元，同比增长25.74%/24.11%/20.04%，现价对应PE分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV 疫苗竞争对手增多。