事件：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入244.45 亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润42.60 亿元，同比增长14.24%；实现扣非归母净利润42.11 亿元，同比增长13.53%。

    　　利润符合预期，4/9 价HPV 持续放量。2023 年上半年以HPV、五价轮状病毒为代表的代理产品贡献收入235.83 亿元（+41.35%），占收入比重为96.47%。自主产品贡献收入8.60 亿元（-48.44%），主要是去年同期新冠疫苗形成高基数。

    　　分季度来看，23Q2 实现收入132.73 亿元（+39.53%）、归母净利润22.28 亿元（+23.34%）。公司积极开拓终端销售，4/9 价HPV 疫苗实现良好放量。

    　　盈利能力回归正常水平，期间费用率有所下滑。2023 年上半年公司毛利率29.55%（-3.90pp）。2023 年上半年公司销售费用11.86 亿元（+24.71%）、销售费率4.85%（-0.33pp）；管理费用1.83 亿元（+6.87%）、管理费率0.75%（-0.18pp）；研发费用4.37 亿（+12.68%）、研发费率1.79%（-0.33pp），公司持续推进自主研发项目，2023 年自主产品开始进入收获期。2023 年上半年公司存货余额为113.75 亿元，占资产比重为23.77%（+3.14pp）。应收账款及票据期末余额258.77 亿元，占收入比重为105.86%（+8.24pp），随收入保持增长。

    　　自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司自主研发项目共计30 项（不含新冠系列项目），其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17 项。在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA 技术平台。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为463.77、563.18、669.19 亿元，同比增长21.20%、21.44%、18.82%；归母净利润为93.69、115.68、139.76 亿元，同比增长24.27%、23.47%、20.82%。公司代理4 价和9 价HPV 疫苗持续放量，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。