代理产品营收同比增长41%。公司2023H1 实现营收244.45 亿元（同比+33.2%），归母净利润42.60 亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润42.11亿元（同比+13.5%）。分季度来看，2023Q1/Q2 单季度分别实现营收111.7亿元/132.7 亿元，分别同比+26.4%/+39.5%；分别实现归母净利润20.3 亿元/22.3 亿元，分别同比+5.7%/+23.3%，二季度收入及净利润环比有所改善。

    　　代理产品实现营收235.83 亿元（同比+41.4%），其中4 价和9 价宫颈癌疫苗分别实现批签发627 万支（同比+28.5%）和1468 万支（同比+57.9%），五价轮状病毒疫苗批签发660 万支（+35.6%），代理产品收入维持较快增速；自主产品实现营收8.60 亿元（同比-48.4%），预计主要由于上年同期仍有部分新冠疫苗销售收入导致基数较高。

    　　毛利率和净利率水平有所下降，费用率改善。2023H1 公司毛利率为29.6%（同比-3.90pct）、净利率17.4%（同比-2.89pct），主要由于低毛利的代理产品营收占比有所提升。销售费用率4.8%（同比-0.33pct）、管理费用率0.8%（同比-0.18pct）、研发费用率1.8%（同比-0.33pct）、财务费用率0.09%（同比+0.05pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。

    　　研发管线丰富，逐步进入收获期。2023H1 公司研发投入达到5.83 亿元（同比+12.6%），约占自主产品收入的67.84%；研发人员数量提升至818 人（同比+26.4%）。公司拥有自主研发管线30 个（不含新冠系列项目），17 个处于临床阶段；其中，23 价肺炎多糖疫苗和四价流感疫苗报产获得受理，人二倍体狂苗获得Ph3 临床总结报告，15 价肺炎结合疫苗等多个品种处于临床后期阶段，管线逐步进入收获期。

    　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

    　　投资建议：公司代理产品营收维持较快增速，与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到1010 亿元；自主产品EC 诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025 年公司净利润分别为94.96/113.11/124.52 亿元，目前股价对应PE 分别为11/10/9x，维持“买入”评级。