本报告导读：

    　　HPV 疫苗继续保持快速增长，微卡有望逐步贡献业绩增量，自主研发管线步入收获期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑新品上市和放量节奏，下调2023~2025年EPS 预测至3.81/4.62/5.13 元（原为3.96/4.87/5.46 元），参考可比公司估值，给予2023 年PE 15 X，下调目标价至57.15 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2023 年H1 实现收入244.45 亿元（+33.19%），归母净利润42.60 亿元（+14.24%），扣非净利润42.11 亿元（+13.53%），其中Q2 实现收入132.73 亿元（+39.53%），归母净利润22.28 亿元（+23.34%），扣非净利润21.80 亿元（+20.23%），业绩符合预期。

    　　HPV 疫苗保持快速增长，微卡有望逐步贡献业绩增量。H1 代理二类苗实现收入235.83 亿（+41.35%），四价HPV 疫苗批签发627 万支（+29%），九价HPV 疫苗批签发1468 万支（+58%），五价轮状疫苗批签发660 万支（+36%）。自主产品实现收入8.60 亿元（-48.44%），主要系新冠疫苗需求减少，宜卡纳入国家医保有效促进重点人群开展结核感染筛查，微卡学术推广顺利推进，有望逐步贡献业绩增量。

    　　自主管线步入收获期。H1 研发投入5.83 亿元，占自主产品收入68%。现有在研项目30 项，17 项进入注册程序，23 价肺炎、四价流感疫苗申报上市审批中，人二倍体狂犬疫苗完成临床试验，15 价肺炎结合疫苗、痢疾双价疫苗、四价流脑结合疫苗等处于临床III 期，组分百白破、四价诺如、EV71、冻干重组结核、BCG-PPD、灭活轮状、重组B 群流脑等疫苗临床亦稳步推进。通过智睿投资孵化前沿生物技术和产品，布局大健康领域。

    　　风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。