事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1，实现营收244.5 亿元（同比+33.2%），实现归母净利润42.6 亿元（同比+14.2%），实现扣非归母净利润42.1 亿元（同比+13.5%）。23Q2，实现营收132.7 亿元（同比+39.5%），实现归母净利润22.3 亿元（同比+23.3%），实现扣非归母净利润21.8 亿元（同比+20.2%）。

    　　HPV 持续高增长，看好全年持续放量。（1）从业务结构情况来看，23H1 代理产品营收235.8 亿元（同比+41.4%），毛利率27.5%，自主产品实现营收8.6 亿元（同比-48.5%），毛利率86.7%，主要系新冠疫苗销售降低以及HPV 持续放量所致。（2）从批签发量来看，23H1 自主产品中，ACYW135疫苗339.6 万支（同比+92.8%），AC 多糖疫苗44.9 万支（同比-26.2%），Hib 疫苗57.1 万支。代理产品中HPV 是主要的批签发类型，HPV（四价）626.7 万支（同比+28.5%），HPV（九价）1467.8 万支（同比+57.9%），五价轮状疫苗659.7 万支（同比35.6%），23 价肺炎疫苗81.4 万支（同比-20.4%），灭活甲疫苗31.1 万支（同比+145.3%）。HPV 疫苗持续高增长，我们看好HPV 的全年放量节奏。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.9%、0.7%、1.8%。

    　　研发投入持续赋能，创新产品逐步兑现，看好全年自主产品持续催化。

    　　2023H1 公司研发投入金额为5.83 亿元（同比+12.6%），占自主产品收入的67.8%，研发人员数量提升至818 人（同比+26.4%）。公司完成构建九大技术研发平台，品种管线丰富，公司自主研发项目共计30 项（不含新冠系列项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目17 项，其中四价流感病毒裂解疫苗报产已受理，卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）步入II 期临床，重组B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）处于Ⅰ期临床，治疗用卡介苗和Omicron BA.4/5-Delta 株重组新冠病毒蛋白疫苗获批临床。整体来看公司自主产品管线将在2023 年逐步兑现，公司“EC+微卡”结核产品线放量在即，带动2023 年自主板块业务实现高增长。公司拥有超过3400 人的规模化市场团队，以省级为单位采取分级垂直管理方式，营销网络覆盖31 个省市、2600 多个区县、超过3 万个基层卫生服务点，公司销售优势明显。

    　　盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV 疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2023 年公司会迎来自主产品管线的众多催化剂，自主产品逻辑有望兑现。结合公司上半年业绩表现，我们谨慎下调业绩预期，预计23-25 年公司业绩分别为92/114/137 亿元，对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。