核心观点：

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入244.45 亿元（+33.19%，以下均为同比口径）、归母净利润42.60 亿元（+14.24%）、扣非归母净利润42.11 亿元（+13.53%），其中，23Q2 实现收入132.73 亿元（+39.53%）、归母净利润22.28 亿元（+23.34%）、扣非归母净利润21.80 亿元（+20.23%），业绩符合预期。

    　　HPV 疫苗销售持续快速放量，非新冠自主产品有所下滑。分业务类型来看，2023H1 公司代理产品实现收入235.83 亿元（+41.35%），其中4 价与9 价HPV 疫苗批签发量分别实现626.67 万支（+28.50%）、1467.82 万支（+57.85%），HPV 疫苗销售持续快速放量；自主产品实现收入8.60 亿元（-48.44%），收入端出现大幅下滑主要系2023Q1 新冠疫情影响批签发和发货以及去年同期高基数所致（2022H1 自主产品收入16.67 亿元，其中新冠和非新冠自主产品营收分别为7.47 亿元和9.20 亿元）。

    　　公司研发管线梯队逐渐丰富，即将步入收获期。2023H1 公司研发投入约4.37 亿元（+12.68%），在研管线快速推进，其中，23 价肺炎球菌多糖疫苗处于申报上市阶段，有望于今年获批上市；四价流感病毒裂解疫苗迈入申报上市阶段；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）已完成临床试验；组分百白破疫苗处于Ⅲ期临床试验准备阶段。公司自研管线梯队逐渐丰富，多款产品即将步入收获期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为3.89元/股、4.76 元/股、5.32 元/股，给予公司2023 年20 倍合理PE，对应合理价值77.72 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。HPV 疫苗批签发节奏不达预期；默沙东产品供货量不达预期；研发进展不达预期；应收账款呆坏账风险；竞争加剧风险等