公司近况

    　　2023 年10 月9 日，公司公告与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，主要涉及重组带疱疫苗的经销推广，以及RSV老年人疫苗的优先合作权。

    　　评论

    　　独家代理GSK带状疱疹疫苗，有望明显增厚公司业绩。根据该协议，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗（Shingrix），并许可智飞根据约定在中国大陆地区营销、推广、进口并销售相关产品，协议期截至2026 年底，其中2024/2025/2026 年该疫苗最低采购金额分别为34.4 亿/68.8 亿/103.2亿元，总计206.4 亿元，该最低采购金额主要确保代理产品的基础供应，双方将根据市场实际情况协商调整实际采购量。带状疱疹疫苗是全球第三大疫苗品种，市场份额主要由Shingrix占据，其2022 年全球销售额达29.58 亿英镑（YoY +72%）；1H23 销售额达17.13 亿英镑（YoY +20%）。Shingrix已于2019 年国内上市，我们预计2026 年前国内将维持GSK和百克生物独占市场的格局；随国内市场对带状疱疹疫苗的认可度逐步提升，据我们测算其2022 年国内销售额达15 亿元人民币。本次谈判顺利落地，反映GSK看重公司国内领先的销售网络，我们预计该产品未来或将持续增厚公司业绩。

    　　RSV老年人疫苗优先选择权，代理管线有望进一步丰富。根据该协议，GSK将优先在中国大陆把RSV老年人疫苗的联合开发和商业化权益授予智飞生物，具体合作协议双方将另行签署。GSK旗下RSV疫苗已于2023 年5月获FDA批准上市，系全球首款针对老年人RSV疫苗，该疫苗对60 岁及以上成人的RSV所致下呼吸道感染保护效力达82.6%，且耐受性和安全性数据良好，目前该疫苗已在国内申报临床。考虑到RSV疫苗的开发难度较大且国内企业进度较慢，我们预计公司有望成为国内RSV疫苗的领先企业。

    　　自研产品陆续进入收获季，微卡/23 价肺炎/带疱/RSV形成管线协同。据公司公告，微卡和宜卡逐步进入快速放量期，23 价肺炎疫苗和四价流感疫苗上市申报已获受理，人二倍体狂苗处于报产准备阶段；15 价肺炎结合疫苗、四价流脑结合等产品III期临床进展顺利。公司微卡/23 价肺炎/带疱/RSV均覆盖老年人群，我们预计未来有望形成管线协同。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到本次合作对2024 年业绩的增厚，我们维持2023 年盈利预测不变，我们上调2024 年净利润预测7.2%至121.55 亿元。当前股价对应12.2 倍/9.6 倍的2023/2024 年市盈率，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价16.7%至70.0 元（对应17.5 倍/13.8 倍的2023/2024 年市盈率），较当前股价有43.8%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化风险，在研管线进展不顺利。