事件：

    　　10 月9 日智飞生物披露公告，公司与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港（GSK）签署了《独家经销和联合推广协议》，GSK 将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品。

    　　带疱疫苗采购金额合计超200 亿元

    　　协议期限为2023 年10 月8 日起至2026 年12 月31 日。双方协议约定2024年带疱疫苗最低采购额为34.4 亿元，2025 年68.8 亿元，同比增长100%，2026 年103.2 亿元，同比增长50%，2024-2026 年合计采购金额206.4 亿元。就联合推广事项，智飞生物负责有关产品在合作区域内的营销和推广，GSK 有权自行决定在智飞生物的市场推广活动之外，制定并实施营销和推广活动，双方分别承担各自相关费用。此外，协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。

    　　带疱疫苗为重磅品种

    　　带疱为疫苗重磅品种，2022 年带疱疫苗全球市场规模达263 亿人民币，同比增长72%，2018-2022 年CAGR 为33%，呈现高速增长趋势。2021 年美国50 岁以上人群带疱疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%。国内50 岁以上人群约5 亿人，中性假设50 岁及以上人群渗透率达2%，GSK 市占率约50%，接种两针，我们预计GSK 重组带疱疫苗国内市场空间有望达160 亿元。目前国内仅GSK 和百克生物两个厂家获批。我们认为，智飞独家代理GSK 带疱疫苗，有望带来业绩较大增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司新增带疱疫苗业务，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为490/654/801 亿元（原值为490/606/705 亿元），同比增速分别为28%/34%/22%，归母净利润分别为91/117/145 亿元（91/111/130 亿元），同比增速分别为20%/29%/24%，EPS 分别为3.77/4.86/6.02 元/股，3 年CAGR为24%。鉴于公司为国内疫苗龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023年20 倍PE，目标价75.44 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。